1.1. Классификационные признаки инвестиций

Развитие экономики в России предполагает все более широкое использование таких терминов, как «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «инвестиционный процесс», «инвестиционная активность», «инвестиционная привлекательность», а также целого ряда других понятий, связанных с инвестиционной сферой. Для отечественной теории и практики эти понятия являются относительно новыми, имеют неоднозначную трактовку и требуют предварительного уточнения их сущности.

В дореформенной России термин «инвестиции» для анализа процессов воспроизводства практически не использовался, инвестиции большей частью отождествлялись с капитальными вложениями, тогда как в зарубежной литературе можно встретить оба понятия – «инвестиционные решения» и «решения о капитальных вложениях», причем они рассматриваются раздельно. Капитальные вложения предполагают статью в бюджете долгосрочных расходов, которая определяет направления долговременных инвестиций и источники их финансирования, а также выбор инвестиционных проектов. Оба эти вопроса тесно взаимосвязаны. Так, инвестиции, рассматриваемые как капитальные вложения, предполагают приобретение оборудования и другие затраты, чтобы повысить способность предприятия достигать стратегических и оперативных целей. Капитальные вложения (капитальное инвестирование) подразумевают принятие решений о долгосрочном вложении средств в активы предприятия. Эти решения принимаются самой организацией и влияют на все аспекты ее жизнедеятельности. Качество инвестиций может быть гарантировано только правильной оценкой эффективности капитальных вложений.

Значительный вклад в развитие теоретических основ капитальных вложений внес возглавляемый Т.С. Хачатуровым Научный совет АН СССР по проблеме «Экономическая эффективность основных фондов, капитальных вложений и новой техники». Т.С. Хачатуров дает следующее определение [40]: «Под капитальными вложениями понимаются затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование». Он разделяет капитальные вложения на затраты экстенсивного и интенсивного типа: вложения экстенсивного типа – это затраты, имеющие целью увеличение объема производства на базе существующей техники и технологии; капитальные вложения интенсивного типа – это внедрение новой или улучшенной техники и технологии, использование внутренних резервов производства, уменьшение потерь.

В типовой методике определения экономической эффективности капитальных вложений (1981), а также в других методических рекомендациях инвестиции рассматривались как вложения уже не только в основные фонды, но и в прирост оборотных средств. В соответствии с этим сложились затратный и ресурсный подходы к определению экономической сущности инвестиций.

При затратном подходе инвестиции рассматривались как затраты на простое и расширенное воспроизводство основных фондов. Основой ресурсного подхода является выделение ресурсов как составляющего элемента инвестиций. Последние рассматривались как финансовые средства, необходимые для воспроизводства основных фондов. Недостатками обоих подходов являлись статичная характеристика объекта анализа, неполное исследование инвестиций как целостного процесса.

Нам представляется, что близким к современной трактовке понятия инвестиций является определение их как вложений в основной капитал (основные средства производства), в запасы, а также в другие экономические объекты и процессы, требующие отвлечения материальных и денежных средств на продолжительный период.

Однако в настоящее время принято в основном расширенное толкование инвестиций и инвестиционного процесса. Так, В. Бочаров и Р. Попов считают, что инвестиции – это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате чего формируется прибыль (доход) или достигается социальный эффект [34].

Данному определению близка трактовка А.Е. Городецкого и А.А. Воронина: «Инвестиции – экономическая категория, выражающая долгосрочное вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли» [16].

Вместе с тем ограничение инвестиций только сферой предпринимательской деятельности не вполне правомерно: капитал вкладывается и в социальную сферу, в гуманитарные проекты, где целеполагаемость инвестиций несколько иная.

Существуют и другие подходы. Наиболее приемлемым для использования в практической деятельности представляется определение, которое содержится в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (в ред. от 02.01.2000 г. № 22-ФЗ): «Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Инвестиционная деятельность в данном законе определяется как осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В этом же законе дано и определение капитальных вложений: это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

К настоящему времени разработаны различные классификации инвестиций [13–15], в частности по следующим признакам:

1) объект вложения средств;

2) степень вовлеченности инвестора в управление хозяйственной деятельностью – прямые, портфельные, прочие инвестиции;

3) национальная принадлежность – внутренние (осуществляемые резидентами); внешние, или иностранные (осуществляемые нерезидентами), инвестиции;

4) формы инвестиций – финансовые, реальные, нематериальные;

5) формы собственности инвестора – государственные, частные инвестиции;

6) характер взаимоотношений инвестора и реципиента – долевое инвестирование (участие в капитале), долговое инвестирование;

7) использование в процессе производства – инвестиции в основной капитал, в оборотный капитал, прочие;

8) сроки инвестирования – долгосрочное (более 5 лет), среднесрочное (от 1 года до 5 лет), краткосрочное (на срок менее 1 года).

Наиболее важным признаком классификации инвестиций считается объект вложения средств. Например, финансовые инвестиции являются вложением в ценные корпоративные бумаги, муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги государства. При этом происходит перемещение к инвестору титулов собственности или долга. Финансовые инвестиции разделяются на продуктивные, осуществляемые на первичном фондовом рынке, и фиктивные, проводимые на вторичном рынке. Если первые служат источниками финансирования реальных инвестиций, то вторые реализуются в процессе перемещения капитала.

Принято считать также, что финансовые инвестиции включают в себя вложения средств в различные финансовые активы – ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозитивы и т. п.

К реальным инвестициям относятся вложения в реальные экономические активы – материальные ресурсы и нематериальные активы (научно-техническая, интеллектуальная продукция и пр.). Важнейшей составляющей реальных инвестиций являются инвестиции в форме капитальных вложений. Нередко в экономической литературе капитальные вложения называют реальными, или капиталообразующими, инвестициями.

Реальные инвестиции охватывают как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции, услуг и т. д., так и его элементы.

Таким образом, выделяют следующие типы инвестиций, различающихся по характеру инвестиционных ресурсов: реальные инвестиции (вложение средств в отраслевые основные средства производства и т. п.) и финансовые инвестиции (денежные средства предприятий, бюджетные ресурсы всех трех уровней, кредитные ресурсы).

К особому типу относятся инвестиции в нематериальные активы – долгосрочные вложения в поддержание и развитие научного потенциала, разработку технологий, подготовку специалистов и других участников производства, в передачу опыта, лицензии и другие мероприятия, обеспечивающие инновационное воспроизводство капитала.

Все три вида инвестиций подразделяются на высокодоходные, но высокорискованные; среднедоходные, но среднерискованные, и низкодоходные и низкорискованные. Можно предположить, что возможны и другие сочетания доходности и риска, например низкодоходные и высокорискованные – в случае, если риск является неожиданным и принимает характер форс-мажорных обстоятельств.

По критерию широты охвата объемов воспроизводства капитала выделяют валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции представляют собой затраты на покупку машин и оборудования, строительство, прирост запасов. Чистые инвестиции – это затраты на прирост капитала. Их источниками выступают прибыль предприятия и посторонние финансовые ресурсы, направленные в фонд накопления.

По целям инвестирования инвестиции подразделяются на прямые и портфельные. Основным их признаком считается степень влияния инвестора на управление объектом инвестирования. Такая классификация соответствует международным правилам. Существуют и другие трактовки. Так, Я.С. Мелкумов указывает [26], что под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в инвестиционном процессе, т. е. инвестор сам определяет объект инвестирования, а также организацию его финансирования. Источниками финансирования в этом случае могут быть как собственные, так и заемные средства. Не затрагивая портфельные инвестиции, он выделяет, тем не менее, непрямые инвестиции – вложение средств физическими или юридическими лицами в ценные бумаги, выпускаемые финансовыми посредниками, которые, аккумулировав необходимые суммы, размещают их по своему усмотрению, руководствуясь прогнозными расчетами о доходности и рентабельности того или иного инвестиционного проекта.

Российские ученые И.В. Сергеев и И.И. Веретенникова [13–19] определяют портфельные (фиктивные) инвестиции как вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, активы других предприятий. В этой связи прямые инвестиции представляют собой вложения, дающие право контроля и активного участия в управлении хозяйствующим субъектом, в то время как портфельные представляют собой вложения, не дающие право влиять на деятельность хозяйствующего субъекта.

В середине XX в. портфельные инвестиции, как известно, стали практиковать различные инвестиционные фонды. Банковская система в этом случае утрачивает часть функций посредника в перераспределении финансовых ресурсов. Этот процесс, получивший название банковской дезитермедиации, проходил в большинстве стран и имел четыре фазы: на первой происходило перетекание накоплений в страховые и пенсионные фонды банковских депозитов, вторая характеризовалась широким распространением корпоративных облигационных займов, на третьей (в 80—90-е гг.) фондовые институты во многих странах стали выполнять функции посредника при движении капиталов, четвертая фаза была связана с появлением интернет-технологий, которые позволяют в отношениях между клиентами исключить посреднические функции банка.

Следует отметить также, что существует такая форма инвестирования, как организация новых акционерных обществ, или дополнительная эмиссия акций. Приобретая их, инвестор совершает портфельные вложения. Но в этом случае речь может идти и о реальных инвестициях.

Важное значение для экономического анализа, планирования и прогнозирования имеет также структурирование инвестиций в качестве краткосрочных и долгосрочных.

Целью реальных инвестиций, как и других, в основном является получение дохода. Исключение составляют лишь инвестиции в социальную инфраструктуру, дающие социальный эффект и традиционно осуществляемые федеральными, региональными и местными органами управления.

Чтобы оценить во всех этих случаях доходность инвестиций, необходимо определить:

1) когда будет получен доход;

2) каким будет чистый доход (прибыль);

3) как долго собственность будет приносить доход;

4) какой ожидается чистая выручка от продажи собственности в конце владения;

5) насколько велика вероятность получения дохода. Безусловно, качество такого прогнозирования существенно влияет на качество оценочных расчетов эффективности инвестиций. Так, ошибка в определении срока получения дохода может привести к ошибкам в расчетах текущей стоимости поступлений от инвестиций. Чем более краткосрочным является аннуитет (платеж), тем к большей погрешности в расчетах может привести ошибка в оценке периода получения дохода.

Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую стоимость с применением факторного множителя. Прогнозирование выручки от продажи осуществляется с учетом следующих факторов:

• возможное повышение стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъюнктуры;

• индекс инфляции;

• степень физического износа объекта;

• затраты на совершение сделки, в том числе налоги на продажу. При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неопределенности получения дохода, оцениваемый в категории риска.

В данном случае риск – это вероятность того, что получаемый от инвестиций доход не достигнет прогнозируемой величины. Для его оценки применяют традиционные методы: статистический, экспертный и комбинированный. Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование.

Наиболее важным моментом в анализе инвестиций является выбор процентной ставки.

Чаще всего применяют три варианта ставок:

• исходя из средней стоимости капитала;

• усредненный уровень ссудного процента или ставка по долгосрочному кредиту;

• субъективные оценки, определяемые интересами предприятий, например, уровень дивидендов по обыкновенным акциям. Как правило, методика аналитических расчетов базируется на сочетании указанных вариантов. Приоритет в каждом конкретном случае отдается тому из них, который в данный момент в наибольшей степени отражает интересы собственников и инвесторов.

Готовность инвесторов к вложению капитала в объекты инвестиционной деятельности страны, региона или предприятия зависит от инвестиционной привлекательности объектов, а в самом общем плане – от инвестиционного климата страны.

1.2. Инвестиционный климат

Инвестиционный климат – это совокупность политических, экономических, юридических, социальных, бытовых, климатических, природных, инфраструктурных и других факторов, предопределяющих степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования.

В настоящее время инвестиционный климат в России становится все более благоприятным для полномасштабного привлечения инвестиций. На это влияют следующие факторы:

• богатые природные ресурсы (нефть, газ, металлы, алмазы, лес);

• наличие достаточно квалифицированных кадров, способных к быстрому восприятию новейших технологий в производстве и управлении;

• относительная дешевизна квалифицированной рабочей силы;

• огромный внутренний рынок;

• возможность участия со стороны иностранных инвесторов в приватизации государственной собственности и др. Существенное воздействие на инвестиционный климат оказывают государственная политика в отношении иностранных и национальных инвесторов, участие страны в системе международных договоров и традиции их соблюдения, степень и методы государственного вмешательства в экономику, эффективность работы государственного аппарата и др. Необходимо устранить следующие недостатки, мешающие формированию в нашей стране инвестиционного климата:

• отсутствие научно обоснованной экономической и социальной концепции развития страны;

• правовая нестабильность, сопровождающаяся интенсивным принятием новых законодательных актов;

• неэффективное земельное законодательство;

• высокий уровень инфляции;

• неудовлетворительный уровень развития рыночной инфраструктуры;

• изношенность производственной и транспортной инфраструктуры;

• непрогнозируемость таможенного режима;

• слабое информационное обеспечение иностранных инвесторов о возможных объемах, отраслевых и региональных направлениях инвестирования;

• сильная бюрократизация управленческого аппарата, коррупция, преступность и др.

Понятно, что перечисленные обстоятельства усиливают инвестиционные риски, т. е. возможность отклонения результата инвестиционной деятельности от ожидаемого результата, и как следствие возможность оказаться в убытке. В наиболее типичных случаях к риску в инвестиционной деятельности приводят [1]:

1) спонтанные государственные меры регулирования в сферах материально-технического снабжения; охраны окружающей среды; проектных нормативов; производственных нормативов; землепользования; экспорта-импорта; ценообразования; налогообложения и др.;

2) природные катастрофы: наводнения, землетрясения, штормы, климатические катаклизмы и др.;

3) преступления: вандализм, саботаж, терроризм;

4) неожиданные негативные эффекты: экологические, социальные и др.;

5) срывы в создании необходимой инфраструктуры и др.;

6) рыночный риск в связи с ухудшением возможности получения сырья, повышением стоимости сырья, изменением требований потребителей, усилением конкуренции, экономическими изменениями, потерей позиции на рынке, нежеланием покупателей соблюдать торговые правила;

7) операционные риски: невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проекта, недопустимые экологические воздействия, отрицательные социальные последствия, изменение валютных курсов, нерасчетная инфляция, изменения в налогообложении.

8) срывы планов работ из-за недостатка рабочей силы; дефицита материалов; поздней поставки материалов; плохих условий на строительных площадках; изменения возможностей заказчика проекта, подрядчиков; ошибок проектирования; ошибок планирования; недостатка координации работ; изменения руководства; инцидентов и саботажа; трудностей начального периода; нереального планирования; слабого управления; труднодоступности объекта;

9) перерасход средств из-за срывов планов работ; неправильной стратегии снабжения; наличия неквалифицированного персонала; переплат по материалам, услугам и т. д.; параллелизма в работах и нестыковок частей проекта; протестов подрядчиков; неправильных смет; неучтенных внешних факторов;

10) изменение технологии; ухудшение качества и производительности производства, связанного с проектом; специфические риски технологии, закладываемой в проект; ошибки в проектно-сметной документации;

11) правовые нарушения, связанные с лицензиями, патентным правом, невыполнением контрактов, судебными процессами с внешними партнерами, внутренними судебными процессами и др.;

12) прямой ущерб имуществу: транспортные инциденты; оборудование; материалы; имущество подрядчиков;

13) косвенные потери: демонтаж и передислокация поврежденного имущества; перестановка оборудования; потери арендной прибыли; нарушение запланированного ритма деятельности; увеличение необходимого финансирования;

14) региональные обстоятельства, связанные со спецификой политических, природных, экономических и иных условий конкретного региона и др.

В контексте изложенного очевидно, что инвесторы даже при высокой доходности инвестиционного проекта того или иного региона заинтересуются им лишь в случае наличия в нем благоприятного инвестиционного климата. Последний наряду с ранее рассмотренными характеристиками принято оценивать следующей системой количественных показателей: объем ВРП; динамика годовых финансово-экономических показателей в процентах; объем потребления; объем капиталовложений; объем экспорта товаров и услуг; объем импорта товаров и услуг; динамика годовых показателей по отраслям в процентах (сельское хозяйство, промышленность, услуги); общий внешний долг; резервы; финансовый дефицит; основные торговые партнеры и др.

Укрупненная классификация рисков приведена на рис. 1.1.

Рис. 1.1. Укрупненная классификация рисков

Особенно важен в предпринимательской деятельности учет финансового риска (рис. 1.2).

Система показателей инвестиционной привлекательности объекта инвестирования постоянно совершенствуется. Так, для сравнения регионов по инвестиционной привлекательности М.М. Соколовым введен [37] территориальный индекс скорости окупаемости инвестиций региона (/). Он рассчитывается как отношение скорости окупаемости инвестиций в одном регионе к скорости окупаемости инвестиций в другом (в стране или в ее части).

Рис. 1.2. Классификация видов финансового риска

Снижение риска осуществляется при помощи так называемых механизмов нейтрализации (рис. 1.3).

Рис. 1.3. Способы управления рисками

При этом под скоростью окупаемости инвестиций (S) понимается отношение совокупного объема инвестиций по всем реализованным за определенный период времени в регионе проектам (V_i) к сумме их сроков окупаемости (T_i):

Тогда индекс скорости окупаемости инвестиций можно рассчитывать по зависимости

или

где индексы 1 и 0 принадлежат, соответственно, оцениваемому региону и базе сравнения. В качестве базы сравнения принимается страна или ее часть (например, Северо-Западный регион РФ).

Таким образом, цель инвестирования заключается в поиске и определении такого способа вложения инвестиций, при котором обеспечивался бы требуемый уровень доходности и минимальный риск.

На инвестирование помимо перечисленного оказывают воздействие следующие факторы:

• временной (инвестирование по сути означает отказ от использования дохода на текущее потребление, чтобы в будущем иметь большую сумму. Другими словами, инвестор намерен получить в будущем сумму денег, превосходящую отложенную в текущий момент, как плату за то, что он не потратил деньги на себя, а предоставил их в долг);

• инфляционный (инфляция – это устойчивое, неуклонное повышение общего уровня цен. Инвестор, ожидая, что цены на необходимые ему товары и услуги повысятся, должен компенсировать это повышение).

Для привлечения инвестиций большое значение имеют организационные меры, связанные с тщательным планированием сценариев, бизнес-разведкой, налаживанием контактов и др.

Так, Москва формирует собственную систему гарантий и страхования иностранных инвестиций, обеспечения возвратности кредитов залогом городского имущества или бюджетными доходами города, предоставлением гарантий в форме поручительства правительства Москвы, созданием страховых фондов в зарубежных банках, развитием титульного страхования (страхования прав собственности). Здесь уже создан и активно развивается механизм инвестиционных гарантий:

• гарантии защиты прав собственности и их юридической чистоты;

• государственная регистрация недвижимости и сделок с нею;

• гарантии выполнения условий сделок и возмещения затрат и убытков при изменении первоначально установленных условий;

• ряд других видов гарантий с учетом социально-экономической значимости проектов, сделок и форм взаимоотношений партнеров.

Созданы условия для практического использования залоговых (ипотечных) форм гарантий в целях привлечения инвестиционных ресурсов. Правительство Москвы предоставляет инвесторам разнообразные услуги, связанные с началом и ходом строительства: разработка схем землепользования и размещения объектов, оформление градостроительной документации, подготовка территории, подвод коммуникаций и транспортных путей, котлованные и фундаментные работы и т. п. – за счет средств городского бюджета.

1.3. Объекты и субъекты инвестиций

Объектами инвестиций могут быть:

• производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств и организаций;

• строящиеся или реконструируемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды), предназначенные для производства новых товаров и услуг;

• комплексы строящихся или реконструируемых производств, ориентированных на выполнение некоторой программы (задачи). В этом случае объектом инвестирования могут быть программы федерального, регионального или иного уровня;

• ценные бумаги;

• экономика регионов, городов и др.

Естественно, что все эти объекты различаются по масштабам, эффективности использования вкладываемых средств, социальной значимости, степени участия государства, направленности проектов.

Специфика объектов во многом определяет и формы инвестиций:

• денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, паи и доли в уставных капиталах предприятий, ценные бумаги – акции или облигации; кредиты, займы, залоги и т. п.);

• земля;

• здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;

• имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом (секреты производства, лицензии на передачу прав промышленной собственности, патенты на изобретения, свидетельства на полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки и фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства);

• права землепользования и др.

Как уже отмечалось, инвестиции, предполагающие затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих промышленных, сельскохозяйственных, транспортных и других предприятий, приобретение оборудования, машин, инструментов, оплату проектных и изыскательских работ, расходы на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство, относятся к капитальным вложениям. В них обычно включают расходы на:

• землю;

• проектно-конструкторские работы;

• подготовку строительной площадки;

• строительство зданий и инженерных коммуникаций;

• строительство вспомогательных сооружений;

• приобретение машин и оборудования;

• монтажные и пусконаладочные работы;

• сертификацию оборудования, рабочих мест, продукции;

• прирост оборотного капитала и др.

Естественно, что каждая статья затрат при инвестировании объекта характеризуется:

• величиной инвестиционных вложений (в денежных единицах);

• датой начала и окончания (год, полугодие, квартал) инвестирования;

• периодом амортизации (количество лет, в течение которых амортизируется данная статья затрат);

• способом амортизации инвестированных средств и др. Именно эти параметры играют определяющую роль при выборе источников инвестиций, которыми могут быть:

• ресурсы бюджетов всех уровней;

• собственные средства предприятий;

• активы коллективных инвесторов (паевых инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов);

• иностранные инвестиции, прямые (в реальные активы) и портфельные (спекулятивные);

• кредиты;

• сбережения населения и др.

В сложившейся экономической ситуации в России ожидать крупных инвестиций из бюджета не приходится. Поэтому на практике в качестве инвестиционных ресурсов чаще всего используются:

• собственные финансовые средства предприятий (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб, и т. п.);

• иные виды активов хозяйствующих субъектов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т. п.);

• привлеченные средства (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами);

• ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий;

• прямые вложения (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

• различные формы заемных средств:

• кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе;

• кредиты иностранных инвесторов;

• кредиты национальных инвесторов;

• облигационные займы;

• кредиты банков и других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов);

• векселя и другие средства.

Основным источником финансирования инвестиций в России являются собственные средства предприятий и организаций, среди которых значительное место занимают компании с иностранным капиталом.

Субъектами деятельности (инвесторов) могут быть как отдельные предприниматели, так и организации (предприятия) и их объединения, государственные органы, инвестиционные фонды и другие организации, которые планируют получить прибыль (или другой положительный эффект) от вложения средств в конкретный объект.

Субъектами инвестиционной деятельности в общем случае могут выступать все участники реализации инвестиционных проектов – заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики, банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды, биржи и др.

Инвесторы вкладывают собственные, заемные и привлеченные средства в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование.

Инвесторами могут быть также:

• Правительство Российской Федерации и правительства субъектов Российской Федерации в лице органов, уполномоченных управлять государственным имуществом или наделенных имущественными правами;

• органы местного самоуправления, муниципалитеты в лице органов и служб, уполномоченных в законодательном порядке;

• отечественные предприятия, а также предпринимательские объединения, организации и другие юридические лица, наделенные их уставами необходимыми в том правами;

• совместные российско-зарубежные предприятия, организации и другие юридические лица;

• национальные и зарубежные кредитные организации;

• зарубежные юридические лица;

• иностранные государства в лице органов, уполномоченных их правительствами;

• международные организации.

Инвесторы берут на себя прежде всего роль прямых вкладчиков финансовых средств и других капиталов и, соответственно, роль покупателей и пользователей продукции инвестирования (построенных заводов, фабрик, транспортных сооружений, линий и объектов связи и др.). Инвесторы вкладывают средства в акции вновь создаваемых или существующих предприятий, которые на средства от продажи акций осуществляют модернизацию или диверсификацию своего производства.

Чтобы реализовать различные инвестиционные проекты, необходимы разработка бизнес-планов, проведение инженерных изысканий, подготовка проектной документации на строительство и возведение зданий и сооружений, проведение работ и реконструкции, заключение договоров с подрядными строительно-монтажными организациями на осуществление строительно-монтажных, пусконаладочных работ и т. д. Эти функции заказчика инвесторы могут осуществить либо сами через свои соответствующие службы, либо уполномочивают на это посреднические юридические или физические лица, наделяемые со стороны инвестора необходимыми правами распоряжения инвестициями в рамках, определяемых инвестором.

Исполнителями работ при реализации инвестиционных проектов являются проектно-изыскательские и строительные фирмы, пусконаладочные организации, производственные фирмы и т. п.

Указанные организации и фирмы осуществляют исполнение работ по инженерным, инженерно-геологическим изысканиям, проектированию зданий и сооружений, их возведению, освоению созданных производственных мощностей и т. д.

К исполнителям относятся и инженерные фирмы, которые при отсутствии собственных производственных мощностей, но при наличии специалистов-менеджеров выступают в качестве генеральных подрядчиков по реализации инвестиционных проектов, привлекая для выполнения различных работ множество строительных, монтажных и других фирм на условиях субподряда. Специалисты-менеджеры формируют и реализуют организационный план по осуществлению всех работ по инвестиционному проекту, обеспечивают взаимную увязку всех привлекаемых фирм-соисполнителей.

Осуществление производственных инвестиционных проектов связано с использованием большого объема строительных материалов, конструкций, изделий технологического оборудования, в том числе нестандартного, электроизделий, кабельной продукции, труб, проката и т. д. Поэтому важными участниками инвестиционных проектов должны быть поставщики названной продукции. Большую группу субъектов инвестиционной деятельности составляют так называемые институциональные инвесторы: администрации регионов и городов, страховые компании, инвестиционные компании и фонды, негосударственные пенсионные фонды и др. Функциональное назначение указанных организаций – привлечение свободных средств населения и различных хозяйствующих субъектов и направление их на цели инвестирования.

3.1. Характеристики инвестиционных рисков

Наиболее распространенными видами экономической деятельности являются производственная, финансово-кредитная, коммерческая, посредническая и инновационно-инвестиционная.

Как уже подчеркивалось, всем формам деловой активности свойственны риски, порождаемые такими однотипными факторами экономического окружения, как социально-экономическая, природная, политико-правовая и технологическая среда. К указанным обстоятельствам относятся несовершенство или нестабильность законодательной базы, колебания процентных ставок и цен, изношенность основных фондов, недостаточные инвестиции в собственные научно-технологические разработки, нехватка рабочей силы нужной номенклатуры или квалификации и др. Все они действовали в прошлом, действуют в настоящем и, к сожалению, в некотором смысле сохранятся и в будущем.

Рассмотрим наиболее существенные риски для основных видов предпринимательской деятельности.

Риски производственной деятельности. Из анализа сущности производственной деятельности можно заключить, что такой риск вызывается рядом причин, приводящих либо к снижению объемов производства, либо к его удорожанию, либо к снижению цен на выпускаемую продукцию.

Некоторые из возможных причин, порождающих предпринимательский риск, обусловлены такими не зависящими от предприятия обстоятельствами, как неустойчивость экономики и финансовой системы страны. Очень часто снижение прибыли происходит из-за роста цен на сырье, материалы, перевозки, а сами эти цены часто растут по причине зависимости производителя от поставщиков-монополистов (по причине отсутствия выбора поставщика).

Еще одной, не менее распространенной причиной риска является недостаток у предприятия оборотных средств. Это обстоятельство вынуждает предпринимателя снижать объемы продаж или брать дополнительные кредиты.

Источники других неудач следует искать на самих предприятиях, это:

• недальновидная номенклатурная политика, когда предприятие из года в год выпускает одну и ту же продукцию, порой уже морально или технически устаревшую и неконкурентоспособную, несет дополнительные потери от низкого качества продукции и др.;

• изношенность оборудования и основных фондов. Из-за возникновения неисправностей, поломок, сбоев в работе оборудования происходят остановки в работе. Из общего периода эксплуатации выпадают периоды простоев, когда продукция не выпускается, накапливается упущенная выгода, смещаются положение точек окупаемости и безубыточности, зато дополнительно расходуются труд людей, время, деньги и материалы на восстановление работоспособности;

• постоянный рост процента брака в связи с изношенностью оборудования. При этом рост доли брака в общем объеме выпускаемой продукции – это многоаспектное по своим негативным последствиям явление: во-первых, это прямой перерасход количества труда на единицу продукции, материально-технических ресурсов, времени, поскольку бракованную продукцию надо уничтожать, утилизировать, продавать по цене «лома»; во-вторых, это повышение расходов на контроль качества продукции с целью сокращения объемов рекламаций; в-третьих, это потери и убытки, обусловленные необходимостью выполнять гарантийные обязательства в случае предъявления претензий по уже проданной бракованной продукции;

• модернизация оборудования или технологий, которая помимо положительного производственного эффекта одновременно несет в себе возможную угрозу потерь или убытков. Это ведь дополнительные расходы и дополнительные риски, связанные теперь уже с внедрением новых технологий и новой техники.

Среди «инновационных» рисков наблюдаются и прямые, и косвенные потери. Прямые потери возникают в случаях вывода из строя, нарушения работы или даже гибели новой, часто весьма дорогой техники, установок, технологических линий. Часто причиной таких рисков оказывается недальновидная «экономия» на качестве подготовки рабочих и инженерно-технического персонала.

Коммерческие и посреднические риски. При осуществлении коммерческой деятельности риск возникает на различных стадиях продвижения товаров и услуг как внутри страны, где работает предприниматель, так и за ее пределами, если ведется международная коммерция. Разные обстоятельства могут вызывать коммерческий риск, т. е. потери или убытки: снижение объемов реализации товаров или услуг по сравнению с запланированными; отклонение реального объема прибыли от расчетного вследствие неблагоприятного течения процесса формирования цен; возможное мошенничество при покупке товаров в кредит; несоблюдение сроков поставок или даже вовсе непоставки каких-то уже оплаченных товаров; отказы в обслуживании; потери в процессе обращения товара через посредников и т. п.

Цена – один из наиболее важных факторов коммерческой деятельности. Понятно, например, что в случае неустойчивого спроса на какой-то товар любая попытка даже ненамного увеличить его цену может немедленно привести к резкому падению спроса. Снижение спроса может также произойти в случаях неожиданного появления альтернативного продукта или снижения цены на аналогичный товар у конкурента, и, конечно, в случае снижения платежеспособности потребителей.

Поскольку ресурсы любого коммерсанта небезграничны, он не способен обеспечить любой возможный уровень спроса на товар или услугу. Значит, если случайный уровень спроса будет ниже уровня запаса товара или уровня предложения услуги, то часть товара (услуг), за приобретение которых у производителя коммерсант уже заплатил, будет не востребована и коммерсант будет нести убытки – его деньги «заморожены» в товаре, они «не работают», не приносят прибыль. Если же уровень спроса превысит уровень предложения, то товар будет быстро раскуплен. В таком случае коммерсант также может понести убытки из-за того, что не успел скорректировать (увеличить) цену товара, на который возник ажиотажный спрос.

Не менее значимыми являются и факторы социальной стабильности, наиболее значимыми из которых являются уровень коррумпированности властей и общая криминогенная обстановка.

Рассмотрим также риски еще двух видов посреднической деятельности – оценочной и риэлтерской.

Причины риска для посреднической оценочной деятельности достаточно разнообразны. Некоторые из них обусловлены тем, что оценщик обладает определенным уровнем образования, конкретным набором знаний, умений, навыков; другие – тем, что оценщик – это всего лишь посредник.

Мало того что субъекты сделки могут не согласиться с «законной» оценкой, выставленной оценщиком, и оспорить ее через суд, – они могут сорвать ряд других сделок, являющихся следствием оспоренной деятельности оценщика. Таким образом, оценка рыночной стоимости объекта оценивания, невзирая на то что она получена в рамках действующих закона и стандартов, все равно субъективна, т. е. ее точность сомнительна.

Рассмотрим такую риэлтерскую услугу, как страхование сделок с недвижимостью, которую предлагают в Москве около десятка наиболее крупных риэлтерских фирм. Нестабильность курсов валют в последние годы отразилась на предпочтениях инвесторов. Все чаще целью сделок с недвижимостью становится высокая выгода вложения денег. В результате цены на недвижимость, например, в Москве выросли в среднем на 25 %, и иногда их рост достигал 1 % в неделю. Ясно, что столь высокие спекулятивные ожидания инвесторов способствовали приобретению любого жилья по завышенным ценам.

В случае когда недвижимость приобретается для целей предпринимательства, риски могут оказаться еще более масштабными. Как правило, нежилые помещения приобретаются вместе с землей, на которой они находятся, или по крайней мере стоимость земли существенно влияет на цену сделки: ведь одно дело приобретать недвижимость и вести бизнес в центре города и совсем другое – на дальней окраине, в необжитом районе. В общем, объективно необходимая для собственника городской недвижимости, городских властей закрытость информации о собственных градостроительных планах, о ближайших и дальнейших целях использования земли и строений на ней также существенно повышает риски сделок с недвижимостью.

Финансовые риски. Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ сути (содержания, взаимосвязей) финансово-кредитной деятельности. Финансово-кредитной деятельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финансово-кредитных операций проводят финансовые посредники – юридические лица, которые инвестируют деньги в финансовые активы: крупные банки и фондовые биржи, сберегательные и кредитные ассоциации, сбербанки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т. п.

Финансово-кредитная деятельность становится все более интернациональной, а это приводит к тому, что «международные» факторы все в большей степени обусловливают величины финансовых рисков. Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками, связанными с изменением цены товара после заключения контракта; отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т. д.; неплатежеспособностью покупателя или заемщика. Особое место среди факторов финансового риска занимают валютные риски в силу возможного ущерба в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки, по причинам инфляции, колебаний процентных ставок и т. п. Экспортер и кредитор несут убытки при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа.

Разновидностью финансовых рисков являются страховые риски, поскольку страховая деятельность отнесена нами к одному из самостоятельных видов финансовых операций. В этой связи можно говорить о том, что страховой риск всецело обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страховому полису.

Основными источниками страхового риска являются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (т. е. номинировании, прогнозировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятностей страховых событий и как следствие ошибки в установлении величин страховых тарифов.

На сегодняшний день наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опционные), операции инвестирования и страховое дело.

Суммируя сказанное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенсионный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т. п.) может понести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Другими словами, финансовые риски всегда чисто спекулятивны: предприниматель или финансовый посредник, проводя финансово-кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.