Многие виды инвестиций являются доступными, но некоторые из них, возможно, не подходят лично вам. Покупка и продажа ценных бумаг несложны; намного труднее определить, что покупать и когда продавать. В сущности, определяя подходящий вид инвестиций, вы тем самым формулируете свои цели и устанавливаете свои личные характеристики.

Процесс инвестирования начинается с составления инвестиционного плана, в котором перечисляются ваши цели и описывается стратегии их достижения. Прежде чем направить свободные средства на выполнение своего инвестиционного плана, следует убедиться в том, что у вас имеется резервный фонд, предназначенный для покрытия непредвиденных расходов, возникающих, например, при получении срочной медицинской помощи, потере работы, порче или утрате личного имущества. Инвестирование средств резервного фонда в акции не лучшая идея, поскольку фондовые рынки изменчивы, а деньги в чрезвычайной ситуации могут потребоваться в любой момент. Если фондовый рынок падает, невозможно продать свои акции по выгодному курсу и получить сумму, на которую вы рассчитывали. Таким образом, надо инвестировать средства резервного фонда в ликвидные активы, которые могут быть конвертированы в денежные средства по первому требованию без существенных потерь. К ликвидным активам относятся все инструменты денежного рынка и банковские депозиты.

Создав резервный фонд, можно начать формировать инвестиционный план на ближайшую и долгосрочную перспективы. Даже если у вас скромная заработная плата, регулярно инвестируя небольшие суммы денег, вы можете изменить свое финансовое положение. Таблица 1–3 иллюстрирует возможности инвестирования и обретения финансового благополучия.

Результатом увеличения срока ваших инвестиций является ускоренное получение дохода за счет использования сложной ставки процентов. Вы должны направлять деньги на инвестиции в начале каждого месяца, а не ждать его конца, чтобы посмотреть, сколько непотраченных средств осталось. Соблазн потратить деньги гораздо сильнее желания их сэкономить, и часто случается так, что к концу месяца остается не слишком много средств, которые можно направить на инвестиции.

Таблица 1–3

Результаты регулярного инвестирования небольших сумм денежных средств

Как понять, во что следует инвестировать свои сбережения? Обсуждение следующих пяти шагов может помочь вам сформировать свой портфель инвестиций и управлять им.

1. Определите финансовые цели.

2. Распределите свои активы.

3. Разработайте свою инвестиционную стратегию.

4. Выберите инструменты инвестирования.

5. Оцените свой инвестиционный портфель.

Следующим шагом процесса инвестирования после определения целей является установление того, как распределить имеющиеся денежные средства между различными видами инвестиций (инструментами денежного рынка, облигациями, акциями, опционами, фьючерсами, недвижимостью и предметами коллекционирования). Деньги, которые могут потребоваться вам в любой момент, должны быть инвестированы в инструменты денежного рынка. Деньги, которые не потребуются вам в течение более длительного периода времени, могут быть инвестированы в облигации, акции, недвижимость, опционы, фьючерсы или предметы коллекционирования. На рис. 1–1 представлен пример распределения активов.

Распределение активов представляет собой вложение средств в различные виды активов, такие как инструменты денежного рынка, облигации, акции, опционы, фьючерсы, недвижимость и предметы коллекционирования. При этом следует учитывать, что инструменты денежного рынка, как правило, приносят меньший доход, но в случае необходимости их можно очень быстро обменять на деньги. Облигации представляют собой инвестиционный инструмент, обеспечивающий регулярное получение дохода и приносящий большую доходность, чем инструменты денежного рынка. Облигации имеют срок погашения, поэтому существует риск потери части вложенной суммы, если вам потребуется продать их до наступления срока погашения. Акции обеспечивают еще большую доходность на длинных промежутках времени (10 лет и более). Однако поскольку цены акций отличаются высокой волатильностью, риск потери вложенных средств может быть весьма существенным, если вам требуется продать свои акции на падающем рынке. Именно поэтому инвестиции в акции должны быть долгосрочными, чтобы можно было выбрать наиболее подходящий момент для их продажи с прибылью.

Рисунок 11

План распределения активов

Инвесторы, обладающие значительным запасом времени (30 лет и более до выхода на пенсию), в общем случае должны инвестировать в акции и другие растущие в цене активы, чтобы финансировать свои долгосрочные цели. Инвесторам предпенсионного возраста следует направлять наибольшую часть инвестиций на денежный рынок и в облигации, чтобы обеспечить поддержание привычного уровня жизни, и меньшую часть – в более рисковые активы, такие как акции, чтобы обеспечить рост инвестиционного портфеля. Структура распределения активов со временем может пересматриваться в зависимости от изменения ваших финансовых обстоятельств.

Разработка стратегии, соответствующей вашим целям и плану распределения активов, является третьим шагом инвестиционного процесса. Если вы намереваетесь приобрести активы, которые будут оставаться в вашем портфеле в течение длительного времени, следуете пассивной инвестиционной стратегии. В свою очередь, активная инвестиционная стратегия предполагает осуществление частых сделок с активами для получения более высокой доходности по сравнению со среднерыночными показателями.

На выборе инвестиционной стратегии (активной или пассивной) сказывается ваше представление о том, насколько эффективно рынки акций и облигаций обрабатывают информацию, влияющую на цены соответствующих активов. Если вы считаете, что рынки акций и облигаций являются эффективными, а это означает, что вся текущая и вновь поступающая информация немедленно и точно отражается в ценах акций и облигаций, вы будете склоняться к пассивной инвестиционной стратегии. Это объясняется тем, что на эффективных рынках появление неоправданно низко оцененных акций (или облигаций) сопровождается их немедленной покупкой участниками рынка, что приводит к увеличению цены до справедливого уровня. Следовательно, обнаружить на таких рынках недооцененные или переоцененные активы весьма сложная задача. На эффективном рынке лишь немногим инвесторам удается стабильно получать доходность, превышающую среднерыночный уровень, с поправкой на степень принимаемых рисков (т. е. получать доходность выше средней по рынку, инвестируя в активы, характеризующиеся среднерыночной степенью риска). Инвесторы, считающие, что рынки являются эффективными, не надеются обыграть рынок, а стремятся получить среднерыночную доходность. Они будут придерживаться пассивной инвестиционной стратегии, отличительный признак которой – следование принципу «покупай и держи».

Инвесторы, которые считают, что рынки являются неэффективными (текущая и поступающая информация отражается в ценах с заметным опозданием), полагают, что на рынке присутствует много недооцененных активов. Следовательно, такой инвестор будет использовать различные финансовые инструменты и методы для поиска недооцененных акций и облигаций, чтобы получить более высокую доходность по сравнению со среднерыночными показателями. Это предполагает использование активной инвестиционной стратегии, главный принцип которой – покупка недооцененных и продажа переоцененных активов.

После того как вы сформулировали свои цели, составили план распределения активов, а также определили для себя инвестиционную стратегию, настало время выбрать подходящие инструменты инвестирования. Пассивные инвесторы выбирают диверсифицированные активы в каждом виде инвестиций. Например, диверсифицированный портфель акций состоит из бумаг не связанных друг с другом компаний. Иными словами, диверсифицированный портфель включает в себя акции, относящиеся к разным отраслям экономики, таким как технологии, энергетика, здравоохранение, потребительский сектор, промышленность, автомобилестроение, сырьевой, производственный и финансовый сектора. Активный инвестор формирует портфель, оценивая фундаментальные показатели компаний, представляющих различные сектора экономики, чтобы найти и купить недооцененные ценные бумаги, а затем продать их после того, как цена достигнет справедливого уровня или станет завышенной. Диверсифицированный портфель облигаций включает в себя облигации различных эмитентов с различными сроками погашения. Для инструментов денежного рынка диверсификация не так важна, поскольку эти активы являются краткосрочными (менее одного года до погашения) и относительно надежными.

Ликвидные активы могут быть быстро обращены в деньги без значительных потерь на конвертации. К таким активам относятся американские казначейские векселя, коммерческие векселя, банковские акцепты, взаимные фонды денежного рынка, краткосрочные депозитные сертификаты, банковские депозиты и текущие счета. Они идеально подходят для инвестиций, направленных на создание резервного фонда.

Инвестиции в краткосрочные и среднесрочные активы должны приносить большую доходность, чем инструменты денежного рынка. Инвестиции в двух– и пятилетние американские казначейские ноты обеспечивают получение дохода практически без риска дефолта или потерь для основной суммы инвестиций. Другими вариантами краткосрочных инвестиций являются обязательства американских правительственных агентств, казначейские облигации США (со сроком погашения пять лет и менее), а также паевые фонды краткосрочных облигаций.

Если вы хотите финансировать свое образование в течение 10 лет, у вас есть большой выбор инвестиционных возможностей, таких как формирование портфеля, состоящего из обыкновенных акций и долгосрочных облигаций. Имея временной горизонт в 25 лет, вы можете увеличить долю акций за счет облигаций, поскольку доходность акций, как правило, превосходит доходность облигаций и большинства других инструментов на длинных отрезках времени. Опираясь на исторические данные, можно ожидать, что среднегодовая доходность по акциям составит 7 %, по сравнению с 4–5 % доходности по облигациям. Инвесторы, которых очень беспокоят периодически случающиеся на фондовом рынке коррекции и обвалы, могут рассмотреть вариант вложения части средств в недвижимость и в 30-летние облигации. Однако облигации и недвижимость также являются рисковыми активами, поскольку они чутко реагируют на изменения процентных ставок и экономической политики.

Следует периодически оценивать свой инвестиционный портфель, поскольку происходящие в жизни изменения могут потребовать корректировки структуры распределения активов. Помимо этого на распределение активов могут влиять экономические и рыночные колебания. Следует также учитывать изменения, происходящие в компаниях, ценные бумаги которых имеются в вашем инвестиционном портфеле, поскольку такие изменения могут оказывать прямое влияние на рыночную стоимость ценных бумаг.

Наиболее распространенными инвестиционными инструментами являются различные ценные бумаги и активы денежного рынка, хотя во многих инвестиционных портфелях присутствуют и реальные (нефинансовые) активы, такие как недвижимость и предметы коллекционирования. Классификация инвестиционных инструментов приведена на рис. 1–2.

Рисунок 1–2

Классификация инвестиций

Финансовые инвестиционные инструменты сгруппированы в следующие четыре категории.

1. Инструменты денежного рынка, в которые входят краткосрочные ценные бумаги со сроком погашения один год или менее.

2. Долговые ценные бумаги с фиксированным доходом, со сроком погашения свыше одного года.

3. Долевые ценные бумаги — долгосрочные ценные бумаги, не имеющие срока погашения.

4. Производные финансовые инструменты – финансовые инструменты, стоимость которых зависит от цены других инструментов и учитывает операции, которые будут завершены в будущем.

Нефинансовые инвестиционные инструменты включают в себя недвижимость, предметы коллекционирования (произведения искусства, антиквариат, бейсбольные карточки, марки и другие объекты, имеющие коллекционную ценность), драгоценные металлы и природные ресурсы. Стоит отметить, что, несмотря на наличие общих с финансовыми инвестиционными активами черт, инвестирование в нефинансовые инструменты требует специальных знаний.

К инструментам денежного рынка относятся долговые ценные бумаги или бумаги с фиксированным доходом со сроком погашения не более одного года. Они, как правило, представляют собой ликвидные и безрисковые инвестиции, которые используются инвесторами для формирования резервных фондов или для краткосрочных финансовых вложений.

Эти ценные бумаги используются для временного размещения инвестиционного капитала. Свободные денежные средства для получения доходов могут вкладываться в инструменты денежного рынка. Эти инструменты являются значительно менее рисковыми по сравнению с акциями и облигациями. Однако в долгосрочной перспективе доходность инструментов денежного рынка оказывается значительно меньшей, чем доходность акций и облигаций. Примерами инструментов денежного рынка служат казначейские векселя, коммерческие векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, сделки РЕПО и взаимные фонды денежного рынка.

Долговые ценные бумаги подобны векселям и долговым распискам. Эти бумаги эмитируются при заимствовании денежных средств и должны быть погашены в определенный момент в будущем наряду с выплатой процентов через регулярные промежутки времени. Долговые ценные бумаги могут иметь различные сроки погашения. Бумаги со сроком погашения более одного года обращаются на фондовом рынке, в то время как долговые ценные бумаги со сроком погашения менее одного года обращаются на денежном рынке.

Облигации представляют собой долговые ценные бумаги, выпускаемые правительствами и корпорациями. Они также имеют различные сроки погашения. Среднесрочные облигации имеют сроки погашения 1 – 10 лет, а долгосрочные облигации подлежат погашению через 10–50 лет после выпуска. Оба типа облигаций торгуются на фондовом рынке. К долгосрочным ценным бумагам, по которым производятся регулярные выплаты, относятся казначейские ноты и облигации США, долговые обязательства правительственных агентств, муниципальные и корпоративные облигации. Бескупонные облигации (облигации с нулевым купоном) и конвертируемые облигации представляют собой гибридные долговые ценные бумаги, имеющие различия, но также обращающиеся на фондовом рынке. Гибридными их называют потому, что по облигациям с нулевым купоном не выплачивается фиксированный процентный доход, как по обычным облигациям. Конвертируемые облигации по усмотрению владельца могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента, причем такие облигации имеют срок погашения.

Долевые ценные бумаги выпускаются в виде обыкновенных и привилегированных акций. Оба эти вида акций обращаются на фондовом рынке. Обыкновенные акции дают владельцу право собственности на долю в капитале компании-эмитента. Например, купив 1000 акций корпорации Microsoft, вы стали владельцем определенной доли этой компании. Если компания выпустила 100 000 акций, а вы купили 1000 из них, значит, вы стали владельцем 1/100 доли компании (1 % ее акций). Доходы по обыкновенным акциям складываются из дивидендов прироста курсовой стоимости. Некоторые компании выплачивают дивиденды на обыкновенные акции, хотя и не обязаны этого делать. Такие компании стараются производить дивидендные выплаты на регулярной основе и постепенно увеличивать их размер.

Дивиденды выплачиваются акционерам из чистой прибыли компании, как правило, деньгами, но возможны выплаты акциями или имуществом. Например, в 2005 г. компания Exxon Mobil выплачивала дивиденды суммарно в размере 1,16 долл. на акцию – по 0,29 долл. на акцию ежеквартально. Компания Cisco Systems, Inc. не выплачивает дивиденды. Инвесторы, покупающие акции Cisco, делают это в ожидании прироста их стоимости. Если вы купили акции Cisco по 14 долл., а затем продали их по 20 долл., то вы получили прирост капитала в размере 6 долл. на акцию. Под приростом капитала в данном случае понимается превышение цены продажи акций над ценой их покупки.

Привилегированные акции также дают акционерам право на долю в компании, но при распределении прибыли или при ликвидации компании владельцы таких акций находятся в более выигрышном положении, чем владельцы обыкновенных акций. В отличие от обыкновенных акций размер дивидендов на привилегированные акции, как правило, фиксированный. Возможность получения регулярных выплат делает привилегированные акции похожими на облигации. Однако разница между привилегированными акциями и облигациями заключается в том, что компании выплачивают дивиденды на привилегированные акции только на основании решения совета директоров компании и при наличии прибыли. Другие особенности привилегированных акций будут подробно рассмотрены в гл. 6.

Стоимость производных инструментов зависит от стоимости других ценных бумаг (базового актива). Деривативы определяют операции, которые будут завершены в будущем, что отличает эти бумаги от акций и облигаций, цены на которые формируются на основе текущих операций. К производным инструментам относятся опционные и фьючерсные контракты. В случае с опционом инвестор имеет возможность купить или продать определенные акции по заданной цене в течение определенного периода времени. Соответственно опционные контракты дают их владельцу право, но не обязательство купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенный объем базового актива по заданной цене в течение определенного периода времени. При этом в качестве базового актива могут выступать акции, фондовые индексы, валюта.

Фьючерсы представляют собой контракты между двумя сторонами, которые договариваются о покупке или продаже ценных бумаг или товара по определенной цене в определенную дату в будущем. Помимо фьючерсов на финансовые инструменты, такие как фондовые индексы, процентные ставки и валюта, на рынках активно торгуются товарные контракты на драгоценные металлы, нефть, кофе, апельсиновый сок, свинину, кукурузу и соевые бобы. Основное различие между инвестициями непосредственно в финансовые активы и инвестициями во фьючерсные контракты на эти же активы состоит в том, что во втором случае активно используются заемные средства. Торгуя фьючерсными контрактами, инвесторы оплачивают за счет собственных средств лишь часть стоимости приобретаемых контрактов, покрывая остаток стоимости за счет заемных средств, что увеличивает потенциальные доходы, но одновременно повышает вероятность убытков. Соотношение рисков и доходности, а также поиск компромиссных инвестиционных решений обсуждается в гл. 2.

Под инвестиционными рисками понимаются причины изменчивости доходов от инвестиций. Все инвестиции подвержены различным рискам. Чем больше изменчивость (волатильность) цен, тем выше уровень риска. Понимание рисков, сопряженных с владением различными ценными бумагами, имеет решающее значение для формирования правильного инвестиционного портфеля. Вероятно, именно высокий риск отпугивает многих инвесторов от инвестиций в акции и заставляет их держать деньги в так называемых безрисковых сберегательных вкладах, депозитных сертификатах и облигациях. Доходы от таких пассивных инвестиций часто отстают от темпов инфляции. Оставляя же на руках только наличность или ее эквиваленты, инвесторы хотя и сохраняют капитал, рискуют потерей средств за счет инфляции и налоговых платежей.

Деловые риски являют собой неопределенность будущих объемов продаж и прибыли компании, а именно являются рисками ухудшения этих показателей в определенные периоды времени. По сути, одни компании являются более рисковыми, чем другие, а рисковые компании демонстрируют сильные колебания объемов продаж и прибыли. Если продажи и прибыль компании значительно сократятся, то ее акции и облигации упадут в цене, и компания не сможет выплачивать проценты, капитал и дивиденды. В худшем случае сокращение продаж и прибыли может привести компанию к банкротству, что превратит ее акции и облигации в ничего не стоящие бумаги. Компания, имеющая стабильные продажи, не испытывает трудностей с покрытием текущих расходов.

Ожидания инвесторов в отношении прибыли компании влияют на цену ее акций и облигаций. Акционеры, ожидающие снижения прибыли компании, будут продавать акции, что может привести к уменьшению их рыночной цены. Аналогично, если инвесторы ожидают увеличения прибыли компании, они готовы платить более высокую цену за ее акции. Если прибыль компании значительно сократится, рейтинговые агентства (такие, как Moody’s и Standard and Poor’s) могут понизить ее кредитный рейтинг, в результате чего ее облигации снизятся в цене.

Обыкновенные акции автомобилестроительных, строительных, конструкторских компаний, а также компаний, производящих товары длительного пользования, называют циклическими. Прибыль компаний, осуществляющих деятельность в перечисленных отраслях, напрямую зависят от состояния экономики. Деловые риски таких компаний возрастают, когда изменения в экономике приводят к снижению потребительских или корпоративных расходов на их продукцию. Такая ситуация наблюдалась в 2001 и 2002 гг., когда сектор производителей телекоммуникационного оборудования (к которому относятся такие компании, как Lucent, Nortel Networks и Ciena) переживал нелегкие времена из-за экономического спада, приведшего к тому, что телекоммуникационные компании (AT&T, Sprint и WorldCom) снизили расходы на приобретение нового оборудования.

Вкладывая средства в обыкновенные акции компаний, имеющих стабильную прибыль, вместо покупки ценных бумаг циклических компаний, можно снизить свои деловые риски. Устойчивые акции выпускаются компаниями, прибыль которых не зависит от изменения экономической активности. Таковыми можно считать компании, работающие в сфере электроэнергетики, а также производящие товары массового потребления.

Финансовые риски подразумевают неспособность компании выполнять свои финансовые обязательства. Уровень финансового риска такой компании измеряется величиной ее обязательств в расчете на каждую акцию. Компания с высокой долговой нагрузкой с большой вероятностью может оказаться в ситуации, когда она не сможет ответить по своим долгосрочным и краткосрочным финансовым обязательствам. Чем больше размер долга по отношению к собственному капиталу, тем выше финансовый риск, поскольку компании необходимо получать прибыль, достаточную для обслуживания и погашения своих обязательств. Высокий показатель задолженности к собственному капиталу говорит о риске дефолта (кредитном риске). В дополнение к финансовым рискам деловые риски также могут способствовать росту риска наступления дефолта, поскольку снижение прибыли компании вынуждает рейтинговые агентства понижать кредитный рейтинг ее облигаций. Рейтинговые агентства оценивают ценные бумаги компаний на основе способности эмитента обслуживать и погашать свои долговые обязательства перед держателями облигаций. При снижении кредитного рейтинга облигаций кредиторы могут наложить ограничения на компанию-эмитента, сокращая предоставление новых кредитов и требуя снижения размера выплачиваемых дивидендов. Эти ограничения могут и не создать проблем, однако в периоды снижения прибыли могут оказаться весьма критичными для бизнеса компании.

Компании, имеющие небольшие долги или не имеющие обязательств, не несут или практически не несут финансовые риски. Изучение баланса компании позволяет установить размер обязательств по отношению к общей стоимости ее активов и размеру собственного капитала. В худшем случае финансовые риски, как и деловые риски, могут привести компанию к банкротству, что превращает выпущенные ею ценные бумаги в ничего не стоящий мусор. Для снижения индивидуальных финансовых рисков инвестор должен вкладывать деньги в ценные бумаги компаний с низким уровнем долговой нагрузки на капитал или на общую стоимость активов. В табл. 2–1 представлен порядок действий, позволяющих оценить финансовый риск компании на основе информации, имеющейся в интернете. Рисунок 2–1 иллюстрирует категории рисков, которые можно разделить на системные и несистемные.

Несистемные риски – это риски, присущие определенной компании или отрасли. Данный вид рисков относится к бизнесу компании, ее операционной и финансовой деятельности. К операционным рискам можно отнести такие события, как смерть генерального директора, забастовка или судебное разбирательство. Несистемные риски иногда называют диверсифицируемыми.

Таблица 2–1

Как оценить финансовые риски компании на основе информации, представленной в интернете

Системные риски обусловлены факторами, которые оказывают влияние на все ценные бумаги. Такие риски включают в себя внешние по отношению к компании риски (рыночный риск, случайный риск, процентный риск, валютный риск, риск ликвидности, инфляционный риск) и не могут быть нивелированы путем диверсификации.

Рисунок 2–1

Классификация общих рисков

Можно снизить влияние деловых и финансовых рисков на ваш инвестиционный портфель за счет диверсификации, достигаемой путем приобретения инвестиционных активов, доходность которых не взаимосвязана. Формирование диверсифицированного портфеля позволяет получать более стабильную доходность.

Например, если бы вы инвестировали свои сбережения в размере 1 млн долл. в обыкновенные акции корпорации Intel, купив их по цене 28 долл. за акцию по состоянию на 31 августа 2003 г., то годом позже ваши потери составили бы 25 % вложенного капитала, поскольку цена акций Intel упала до 21 долл. Акции компании Intel торговались «хуже рынка» в период с 31 августа 2003 г. по 31 августа 2004 г. За тот же период индекс Доу Джонса прибавил 7 %, индекс Standard and Poor’s (S&P 500) вырос на 8 %, а композитный индекс NASDAQ (NASDAQ Composite, NASDAQ) снизился на 1 %. Потери по портфелю инвестиций, состоящему из акций Intel Corporation, представлены в табл. 2–2.

Таблица 2–2

Портфель акций

Предположим, что вместо того, чтобы инвестировать на тот же срок 1 млн долл. в акции Intel, вы решили разделить деньги на 10 равных частей, как показано в табл. 2–3. По прошествии года ваш диверсифицированный портфель увеличился бы на 6 % по сравнению с потерей 25 % от инвестирования всей суммы в акции Intel. Прибыль вам принесли бы акции производителей напитков, компаний аэрокосмической, фармацевтической и нефтяной промышленности, многопрофильных корпораций (Boeing, Johnson&Johnson, Pepsi Cola, ExxonMobil, Tyco), а убытки – акции компаний Mattel, работающей в сфере развлечений, Washington Mutual – в финансовом секторе, Intel и Applied Materials – в технологическом секторе, Wal-Mart – в секторе розничной торговли.

Таблица 23

Портфель акций

Важность диверсификации можно рассматривать и с другой стороны. Для инвестиционного портфеля, состоящего из акций одной компании, 50-процентное снижение цены акций приведет к потере 50 % стоимости всего портфеля. В портфеле, состоящем из 10 равных пакетов акций различных компаний, снижение на 50 % стоимости акций одной компании приведет лишь к 5-процентному снижению общей стоимости портфеля. Таким образом, очень небольшое количество акций в портфеле означает повышение степени риска вложений в каждый инструмент. Слишком большое разнообразие акций в портфеле снижает потенциал роста его стоимости.

Инвестируя в акции компаний, представляющих различные секторы экономики, мы, напротив, снижаем риски убытков. Доходность вложений в различные компании слабо взаимосвязана, что снижает степень волатильности возможного дохода. Если инвестиционный портфель состоит из акций разных компаний, работающих в одном секторе экономики, например Intel и Applied Materials, то доходность инвестиций в бумаги этих представителей рынка высоких технологий в целом будет схожей, т. е. будет иметь высокую корреляцию. Акции не связанных друг с другом компаний, представляющих различные секторы экономики, имеют низкую или отрицательную корреляцию. При увеличении количества имеющихся в инвестиционном портфеле пакетов акций различных компаний с низкими или отрицательными показателями корреляции до 30 или 40 можно эффективно устранить все риски отраслевой взаимозависимости. Таким образом, несистемные риски (операционные, деловые и финансовые) могут быть значительно снижены за счет диверсификации.

Рыночные риски возникают вследствие наличия у котировок ценных бумаг тенденции к движению в одном направлении, возникающей в качестве реакции на какие-либо внешние события, не связанные напрямую с фундаментальными показателями компаний. Опасения в этом случае связаны с тем, что под давлением рынка стоимость инвестиционного портфеля будет подвержена колебаниям. И хотя вы сможете диверсифицировать свои инвестиции практически до полного устранения деловых финансовых и операционных рисков, но так и не сумеете полностью защититься от рыночных рисков. Диверсификация не обеспечивает безопасности ваших инвестиций, когда внешние события вызывают «оползни» на фондовых рынках. Например, когда фондовый рынок идет вверх, в цене растет большинство акций, в том числе и бумаги компаний, не отличающихся ростом объемов продаж и прибыли. Аналогично, при понижательном тренде на рынке даже цены акций компаний с лучшими, чем в среднем по рынку, объемами продаж и прибылью не смогут избежать падения.

Внешние события, оказывающие влияние на котировки ценных бумаг (акций, облигаций, других активов, например, недвижимости), могут быть непредсказуемыми. Это может быть террористический акт или военные действия, смерть видного лидера иностранного государства, резкое изменение уровня инфляции, забастовка или наводнение на Среднем Западе. Инвесторы мало что могут предпринять, чтобы избежать резких колебаний котировок вследствие таких событий.

Однако в долгосрочной перспективе цены акций, как правило, отражают их фундаментальную стоимость (котировки зависят от роста прибыли компании-эмитента). Другими словами, долгосрочная доходность акций определяется фундаментальными показателями эмитента. Рыночные риски в наибольшей степени опасны для тех инвесторов, которые вкладывают деньги в инструменты фондового рынка на короткий срок. Если требуются наличные в тот момент, когда рынок падает, возможно, вам придется нести убытки при продаже акций. Для инвестирования в акции следует иметь запас времени, достаточный для того, чтобы не продавать активы себе в убыток. То же относится к инвестициям на рынке недвижимости.

Инвесторы мало что могут сделать для снижения рисков, связанных с волатильностью цен в краткосрочном периоде и соответственно высокой вероятностью получить убытки при вложении в акции или другие реальные активы. При этом цены акций являются более изменчивыми, чем цены облигаций. Таблица 2–4 показывает историческую доходность различных ценных бумаг за 74-летний период – с 1926 по 2000 г. За указанный период среднегодовая доходность акций компаний с малой капитализацией составила 12,4 %, акций компаний с высокой капитализацией – 11 %, среднесрочных правительственных облигаций – 5,5 %, казначейских векселей – 3,9 %. По этим показателям акции явно выигрывают у облигаций и казначейских векселей. Однако акции компаний с высокой и малой капитализацией имеют наибольший риск, определяемый стандартным отклонением их цен. Например, доходность акций компаний малой капитализации колебалась вокруг среднего значения от +45,8 (12,4 + 33,4) до –21 (12,4 – 33,4)%. При этом степень изменчивости доходности для среднесрочных правительственных облигаций была значительно ниже (в диапазоне от +11,3 до –0,3 %).

Таблица 2–4

Исторические доходности в период 1926–2000 гг.

^{* Источник: Ibbotson Associates.}

На коротких отрезках времени потенциальный риск убытков от инвестиций в акции увеличивается. Таблица 2–5 содержит исторические данные о доходности ценных бумаг в период с января 2000 г. по февраль 2002 г. На этом временном отрезке акции показали отрицательную доходность, тогда как правительственные облигации и казначейские векселя имели положительную доходность. С учетом инфляции на длинных отрезках времени реальная доходность акций выглядит гораздо более привлекательно по сравнению с доходностью по облигациям и казначейским векселям (см. табл. 2–4).

Таблица 2–5

Исторические доходности в период с января 2000 г. по февраль 2002 г.

Эти статистические данные показывают, что терпеливые долгосрочные инвесторы могут существенно снизить рыночные риски инвестирования в акции. Однако инвесторы не могут полностью защитить себя от рыночных рисков, поскольку волатильность на фондовом рынке присутствует всегда. Однако с учетом реинвестирования дивидендов и прироста капитала доходность в долгосрочном периоде оказывается более стабильной.

Распределение активов при формировании сбалансированного портфеля инвестиций также уменьшает влияние рыночных рисков, что видно из табл. 2–6. Сочетание в инвестиционном портфеле акций компаний высокой капитализации и правительственных облигаций дает меньшую доходность, чем формирование портфеля только из акций, однако риск убытков при этом снижается. На рассматриваемом 74-летнем временном отрезке самый низкий показатель пятилетней доходности для смешанного портфеля составил –3,2 % против –12,5 % для портфеля, состоящего только из акций компаний высокой капитализации. Рынки облигаций, акций и недвижимости не всегда растут и падают синхронно. Во время снижения рынка акций рынки облигаций и недвижимости могут расти, и это дает некоторые шансы на поддержание баланса при преследовании краткосрочных инвестиционных целей.

Таблица 2–6

Историческая доходность при различном распределении активов в период с 1926 по 2000 г.

Процентный риск обусловлен возможностью роста или падения процентных ставок, что влияет на рыночную стоимость инвестиций. Этому риску подвержены все рыночные процентные ставки, которые, в свою очередь, оказывают влияние на доходность всех инвестиций. На ценные бумаги с фиксированной доходностью (облигации и привилегированные акции) и на недвижимость это влияние распространяется самым непосредственным образом. В периоды повышения процентных ставок цены инструментов с фиксированной доходностью снижаются, чтобы сохранить конкурентоспособность с вновь размещаемыми на рынке выпусками ценных бумаг. Это снижение цен приводит к потерям капитала у держателей ценных бумаг с фиксированной доходностью. И наоборот, в периоды снижения процентных ставок цены уже находящихся в обращении бумаг с фиксированной доходностью растут, обеспечивая своим владельцам прирост капитала. Аналогичное влияние рост и снижение процентных ставок оказывают на рынке недвижимости.

Изменение процентных ставок оказывает меньшее влияние на цены обыкновенных акций, чем на цены инструментов с фиксированной доходностью. Высокие процентные ставки, как правило, оказывают давление на цены рынка акций, а низкие обычно идут рука об руку с «бычьим» рынком. Высокие процентные ставки многими инвесторами воспринимаются как сигнал к продаже акций и переходу на рынок облигаций ради получения более высокой купонной ставки. Когда процентные ставки снижаются, инвесторы переходят с рынка облигаций и денежного рынка на рынок акций.

Инфляционный риск, или риск снижения покупательной способности, – это риск того, что изменение потребительских цен приведет к снижению реальных доходов от инвестиций. Если цены растут в результате инфляции, то на 1 долл. в будущем можно будет приобрести меньше товаров и услуг, чем сегодня. Этот риск оказывает наибольшее влияние на инвестиции в инструменты с фиксированной доходностью (облигации, депозитные счета и сертификаты) и на активы, не приносящие дохода (беспроцентные текущие счета и наличные «под матрасом»).

Активы, стоимость которых изменяется вместе с общим уровнем цен (обыкновенные акции, недвижимость и сырье), лучше работают в периоды низкой и умеренной инфляции. Для защиты от инфляционного риска следует выбирать те инвестиционные инструменты, ожидаемая доходность по которым выше, чем ожидаемый уровень инфляции.

Среди всех финансовых активов в периоды низкой и умеренной инфляции лучшие результаты показывают обыкновенные акции. В периоды высокой инфляции все финансовые активы, включая обыкновенные акции, работают плохо. Однако обыкновенные акции и в такие периоды показывают более высокую доходность, чем облигации и инструменты денежного рынка.

Случайные риски в широком смысле подразумевают возможность наступления таких событий, которые могут повлиять на стоимость облигаций и акций. В отношении отдельно взятой компании таким событием может стать привлечение слишком большого кредита, что может привести к снижению цен на ее обращаемые облигации. К случайным рискам относятся и результаты таких событий, как политические потрясения, вмешательство государства в частный сектор или стихийные бедствия. Например, акции Taiwan Semiconductor упали в цене после землетрясения на Тайване, поскольку инвесторы опасались, что производственные мощности компании были повреждены. Поскольку такие события трудно предсказать, инвесторы мало что могут сделать для защиты от данного вида рисков. Однако они могут оценить и учесть возможные последствия наступления таких событий.

Валютные риски заключаются в опасности того, что изменение курса валюты может привести к потере инвестиционной стоимости активов. Увеличение стоимости доллара по отношению к иностранной валюте может свести к нулю доходность и привести к потере капитала при продаже иностранных ценных бумаг, номинированных в обесценившейся валюте. Например, 10-процентный рост курса доллара по отношению к британскому фунту «съедает» 10-процентный прирост стоимости акций британских компаний. Падение курса доллара отражается не только на стоимости акций и облигаций американских компаний, но и на экономике США, поскольку импортные товары становятся более дорогими, что способствует ускоренному росту инфляции. Чтобы смягчить потенциальный рост инфляции, Федеральный резервный банк начинает повышать процентные ставки. Это оказывает негативное влияние на фондовый рынок. Цены на обращаемые облигации в этом случае снижаются, а инвесторы продают акции ради получения более высокого дохода за счет вложений в новые выпуски облигаций.

Риск потери ликвидности обусловлен наличием вероятности того, что инвестор при необходимости не сможет конвертировать свои инвестиции в денежные средства быстро и без значительных потерь. Ценные бумаги различаются по степени ликвидности, и чем выше ликвидность инструмента, тем легче его продать или купить без дополнительных затрат. При инвестировании в определенный актив надо учитывать следующие факторы:

• время, необходимое для реализации данного актива;

• относительную определенность цены, по которой можно будет продать актив.

Если планируется инвестировать на короткий срок, то следует вкладывать деньги в инструменты, обладающие высокой ликвидностью (сберегательные счета, казначейские векселя, взаимные фонды денежного рынка). Казначейские векселя можно быстро продать с небольшой уступкой в цене, в то время как для продажи 20-летних «мусорных» облигаций потребуется не только затратить определенное время, но и пойти на значительные уступки в цене продажи.

Чаще всего это происходит при продаже низколиквидных облигаций, сделки с которыми происходят довольно редко и торговля которыми ведется с широким спредом (разницей между рыночной ценой покупки и продажи). Такие облигации являются «неходовыми»; это означает, что они не могут быть проданы достаточно быстро.

Активно торгуемые на фондовом рынке обыкновенные акции являются рыночными, ликвидными, поэтому их можно быстро реализовать. Кроме того, ликвидность таких акций может поддерживаться незначительным спредом. Однако это относится далеко не ко всем акциям, торговля которыми ведется на биржевых, а тем более на внебиржевых площадках. У низколиквидных акций спреды могут быть очень широкими, и цена продажи может оказаться значительно ниже цены покупки. Это может стать проблемой, если понадобится срочно продать свои низколиквидные акции, а покупателей на них в нужный момент не окажется. В этом случае вам придется выставлять свои акции на продажу по более низкой цене, чтобы вызвать к ним интерес покупателей. Наличие риска потери ликвидности низколиквидных обыкновенных акций и средне– и долгосрочных облигаций вполне предсказуемо. Другие инвестиционные активы (недвижимость и предметы коллекционирования) могут иметь еще более низкую ликвидность.

Доходность (норма, уровень доходности) – степень увеличения (или уменьшения) инвестированной суммы за определенный период времени. Целью инвестирования является получение процентных доходов (процентов и дивидендов) и/или прирост стоимости приобретенных активов (когда цена продажи инвестиционного инструмента выше цены, по которой он куплен). Некоторые инструменты (сберегательные счета и депозитные сертификаты) предлагают только процентный доход с вложенного капитала, тогда как другие, например обыкновенные акции, имеют потенциал как получения дохода в виде дивидендов, так и прироста вложенного капитала за счет повышения стоимости актива. Если цена ваших акций падает ниже цены их покупки, и вы продаете эти акции, то получаете убыток. Простой расчет совокупного дохода включает в себя процентный доход, доход от прироста капитала и полученные убытки.

Расчет доходности важен для оценки роста или падения стоимости инвестиций и является критерием оценки эффективности инвестиционного портфеля.

Рассчитать общую доходность инвестиций можно по следующей формуле:

В расчетах следует учитывать размер спреда, а также величину комиссий. Например, если в начале года вы купили акцию за 1500 долл. (включая все комиссии), а в конце года продали ее за 1800 долл. (за вычетом всех комиссий) и получили на эту акцию дивиденды в размере 50 долл., то доходность инвестиций составит 23 %:

Такой расчет прост и удобен для использования, но не слишком точен, когда речь идет о долгосрочных инвестициях, поскольку он не учитывает будущую стоимость денег. Концепция будущей стоимости денег основывается на том, что доллар сегодня стоит больше в будущем за счет потенциальных доходов в будущем. Например, если вы вкладываете 1 долл. под 5 % годовых, то через год он обернется в 1,05 долл. Аналогично доллар, получаемый в конце года, стоит меньше, чем доллар, полученный в начале года.

Рассчитанная простая средняя ставка доходности (23 %) не учитывает дохода, который можно получить за счет реинвестирования дивидендов. Другими словами, если бы вы инвестировали 50 долл., полученные в виде дивидендов, то общая доходность ваших инвестиций составила бы более 23 %.

Учет в расчетах будущей стоимости денег дает более точную оценку уровня доходности инвестиций. Однако расчеты при этом усложняются, поскольку доходность акций будет равна дисконтированным потокам и отношению ожидаемой цены акций к текущей цене их покупки. Эта формула лучше работает в отношении облигаций, чем обыкновенных акций, поскольку купонные ставки по облигациям, как правило, фиксированы, а размер дивидендов по обыкновенным акциям колеблется (и поэтому можно лишь делать догадки в отношении их величины). Если компания терпит убытки, то она может сократить дивиденды, как это сделала Ford Motor Company, чтобы сохранить свои оборотные средства. Если прибыль компании растет, то она может увеличить дивидендные выплаты. Будущая цена акций еще менее определенна. Если облигации погашаются по их номинальной стоимости, то в отношении будущей цены акций остается только делать предположения.

Умение рассчитывать доходность инвестиционного портфеля весьма полезно. Следующий пример иллюстрирует такой расчет для портфеля, состоящего из пяти пакетов акций различных компаний со следующими доходностями:

Доходности пакетов акций взвешиваются согласно их доле в портфеле и затем суммируются для получения средневзвешенной доходности портфеля.

Средневзвешенная доходность инвестиционного портфеля равна 2,92 %.

Чтобы сравнивать доходность своего инвестиционного портфеля со среднерыночной доходностью, следует научиться рассчитывать этот показатель достаточно точно. Это не так легко сделать, если на протяжении расчетного периода вы вносили и снимали денежные средства со своего инвестиционного счета. Можно вспомнить, что несколько лет назад у членов инвестиционного клуба Beardstown Ladies Investment Club были проблемы с точным расчетом полученной ими доходности. Они утверждали, что их среднегодовая доходность за длительный период времени измеряется двузначными величинами, что превышало среднерыночный показатель. Однако затем оказалось, что их подсчеты были неправильными. По результатам аудиторской проверки, проведенной известной бухгалтерской фирмой, выяснилось, что на самом деле среднегодовая доходность инвестиционного клуба составляла менее 10 %.

Формула для расчета доходности инвестиционного портфеля, в течение расчетного периода в который не вносились и из которого не изымались денежные средства и активы, уже приводилась выше и выглядит достаточно просто:

Таблица 2–7 показывает, как рассчитать доходность инвестиционного портфеля, если в расчетном периоде в него вносились и из него изымались средства.

Таблица 2–7

Расчет доходности инвестиционного портфеля, если в расчетном периоде в него вносились и из него изымались средства

Большое количество различных индексов фондового рынка предоставляет широкие возможности для оценки доходности, полученной по вашему инвестиционному портфелю. Вы можете использовать эти показатели в следующих целях:

1) для определения текущего состояния фондового рынка;

2) для сравнения доходности вашего портфеля с доходностью взаимных фондов;

3) для прогнозирования будущих рыночных трендов.

Эти биржевые индексы дают поверхностное представление о движении цен отдельных акций. Однако, прежде чем проводить какие-либо сравнения, следует разобраться во взаимосвязях и отличиях между индексами и отдельными акциями. Например, инвестору нет необходимости паниковать, если индекс Доу Джонса снизился в один из дней на 150 пунктов, равно как рост индекса NASDAQ на 40 пунктов не повод для пира на весь мир.

В целом значения различных фондовых индексов изменяются в разной степени, но в одном направлении, хотя иногда все же наблюдаются расхождения. На рис. 2–4 представлено сравнение динамики трех основных фондовых индексов. Различия обусловлены составом акций, цены которых учитываются при расчете каждого индекса, методом расчета индекса, а также тем, какой вес имеют те или иные акции в каждом индексе.

Эти различия объясняют расхождения в динамике значений индексов. Ниже приведено описание наиболее популярных фондовых индексов.

Рисунок 2–4

Сравнение динамики изменения ведущих фондовых индексов, 1988–2003 гг.

Индекс Доу Джонса является старейшей и наиболее популярной мерой оценки доходности на фондовом рынке. DJIA рассчитывается на основе цен акций 30 крупнейших американских компаний. Ежедневно цены закрытия каждой из 30 акций суммируются, затем полученный результат делится на фиксированный коэффициент. Этот коэффициент имеет очень небольшую величину (например, по состоянию на 3 мая 2005 г. он составил 0,13532775), из-за чего значение DJIA получается большим, чем средняя цена заданных акций. При введении индекс Доу Джонса определялся как среднее арифметическое цен всех входящих в него акций. Однако из-за происходившего дробления акций и изменения состава учитываемых в расчете акций было принято решение о введении специального коэффициента (постоянного делителя), который позволял учитывать как дробления акций, так и изменения в составе индекса. Наличие этого корректирующего коэффициента объясняет, почему DJIA может принимать значения, превосходящие уровень в 10 000 пунктов.

Так как при расчете индекса Доу Джонса учитываются цены акций лишь небольшого количества компаний, на протяжении многих лет ведется постоянная работа, цель которой – гарантировать, что входящие в состав индекса компании широко представлены на рынке. В результате в 1997 г. четыре компании [Bethlehem Steel, Texaco, Westinghouse (ныне Viacom) и Woolworths (сейчас Venator Group)] были исключены из расчета индекса и заменены на компании Hewlett-Packard, Johnson&Johnson, Citigroup и Wal-Mart. Последующие изменения заключались во включении в состав индекса акций Microsoft и Intel Corporation.

Индекс Доу Джонса постоянно критикуется. Во-первых, в расчете этого индекса не применяется весовой подход, а это приводит к тому, что изменение цены более дорогих акций оказывает большее влияние на величину индекса, чем изменение цены более дешевых акций. Во-вторых, учитывая цены только 30 «голубых фишек», DJIA вряд ли имеет широкую рыночную репрезентативность.

И тем не менее этот индекс может быть полезен инвесторам. Во-первых, анализируя график DJIA за определенный период времени, инвесторы могут наблюдать периоды роста и падения рынка, что помогает им решить, когда следует покупать и продавать акции. Во-вторых, индекс DJIA может быть использован в качестве критерия для сравнительного анализа, позволяющего установить, какую доходность принесли акции ваших «голубых фишек» и взаимные фонды «голубых фишек» в сравнении с изменением значения индекса за тот же период времени. Однако, поскольку индекс включает в себя только акции 30 компаний, вы также можете использовать в анализе более репрезентативные рыночные индикаторы. В табл. 2–8 сравниваются индексы DJIA, Standard and Poor’s 500 и Dogs of the Dow («Собаки Доу») за последние 10 лет.

Индекс «Собаки Доу» является вариацией индекса Доу Джонса. Он рассчитывается на основе цен 10 входящих в состав индекса Доу Джонса акций, по которым в течение года выплачивались самые высокие дивиденды. Список учитываемых в данном индексе акций пересматривается ежегодно.

Другими разновидностями средневзвешенного индекса DJIA являются транспортный индекс Доу Джонса (Dow Jones Transportation Average, DJTA), в состав которого входят акции 20 крупнейших транспортных компаний; коммунальный индекс Доу Джонса (Dow Jones Utility Average, DJUA), который включает в себя акции 15 крупных компаний сферы коммунального обслуживания; композитный индекс Доу Джонса (Dow Jones Composite Average, DJCA), который объединяет три перечисленных индекса и входящие в них акции.

Таблица 2–8

Доходность индексов

 ^{* За 10-летний период, завершившийся 31 декабря 2003 г.}

Индекс Standard & Poor’s 500 Index (S&P 500) состоит из акций 500 компаний, которые торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и в системе NASDAQ. Существует отраслевое деление акций, входящих в состав индекса S&P 500, в соответствии с которым рассчитываются следующие отраслевые индексы:

• промышленный индекс S&P (S&P Industrial Index), включающий акции 400 производственных компаний;

• транспортный индекс S&P (S&P Transportation Index), включающий акции 20 транспортных компаний;

• коммунальный индекс S&P (S&P Utilities Index), включающий акции 40 компаний сектора коммунального обслуживания;

• финансовый индекс S&P (S&P Financial Index), рассчитываемый на основе цен акций 40 финансовых компаний.

Чаще всего используется основной индекс S&P 500. Данный индикатор является взвешенным по рыночной капитализации и рассчитывается на основе суммарной рыночной капитализации (стоимости всех акций) 500 компаний, которая делится на суммарную рыночную капитализацию 500 крупнейших компаний в базовом году, а затем умножается на 10. Ежедневное процентное увеличение или снижение суммарной рыночной капитализации отображается в изменении величины индекса.

Учитывая цены акций 500 компаний, индекс S&P 500 является более представительным, чем DJIA, рассчитываемый на основе цен акций только 30 компаний. Состав индекса S&P 500 время от времени пересматривается в целях наиболее широкого отражения экономики.

Индекс S&P 500 является важной мерой эффективности акций крупнейших компаний, что подтверждается растущей популярностью взаимных фондов, сформированных на его основе (инвестиционные портфели данных фондов сформированы так, чтобы их доходность соответствовала динамике изменения значения индекса S&P 500). В 1998 г. эти фонды по уровню доходности превзошли большинство активно управляемых фондов. И прежде всего, это случилось потому, что многие активно управляемые взаимные фонды вкладывали деньги в акции компаний малой капитализации, цены которых росли хуже, чем цены акций 50 крупнейших компаний, входящих в индекс S&P 500. С 1995 по 1999 г. и DJIA, и S&P 500 выросли более чем в 2 раза, однако затем потеряли половину своей стоимости на «медвежьем» рынке 2000–2002 гг. Акции компаний малой капитализации отставали в росте и не принимали участия в четырехлетнем биржевом ралли 1995–1999 гг.

Композитный индекс Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange Composite, NYSE Composite) является еще более репрезентативным, чем индекс S&P 500, поскольку включает в себя абсолютно все акции, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже. Как и S&P 500, индекс NYSE Composite является взвешенным по рыночной цене и рассчитывается по отношению к базовому значению, которое впервые было определено 31 декабря 1965 г. В этот день индекс NYSE Composite стартовал с отметки 50 пунктов. В дополнение к основному индексу NYSE Composite рассчитываются также отраслевые индексы для акций промышленных, коммунальных, транспортных и финансовых компаний.

Композитный индекс NASDAQ рассчитывается на основе стоимости всех акций, торгуемых в системе NASDAQ. Индекс NASDAQ традиционно является более волатильным, чем DJIA и S&P 500, поскольку в нем учитываются цены торгуемых на внебиржевом рынке акций менее крупных компаний, чем те, которые присутствуют на Нью-Йоркской фондовой бирже. Соответственно, эти акции являются более спекулятивными. Таким образом, рост индекса NASDAQ Composite можно интерпретировать как рост интереса инвесторов к акциям мелких компаний.

Индекс American Stock Exchange (AMEX) представляет собой взвешенный по капитализации индекс всех акций, торгуемых на этой бирже.

Индекс Wilshire 5000 является самым широким индексом и включает в себя все акции всех компаний, зарегистрированных на NYSE и AMEX, а также многих крупных компаний, акции которых торгуются на внебиржевом рынке.

Индекс Value Line Composite отличается от других биржевых индикаторов тем, что рассчитывается с помощью геометрического усреднения на основе цен 1700 акций, которые котируются на NYSE, AMEX и внебиржевых площадках.

Индекс Russell 3000 еще один индикатор широкого рынка, охватывающий 98 % акций компаний США. Акции 1000 крупнейших компаний входят в индекс Russell 1000; остальные акции входят в структуру индекса компаний малой капитализации – Russell 2000.

Индекс EAFE является эталоном для сравнения доходности акций и взаимных фондов акций иностранных компаний. Данный индекс включает в себя акции 1026 компаний из 20 стран мира, представляющих Европу, Австралию и Дальний Восток.

Исследования показали, что все биржевые индикаторы коррелируют между собой, т. е. все они движутся в одном направлении. Однако существуют и некоторые различия. Так, индексы NASDAQ и AMEX не сильно коррелируют с S&P 500 и DJIA. Это объясняется тем, что компании, акции которых представлены в индексах NASDAQ и AMEX, являются более молодыми, более рискованными и менее крупными, чем компании, акции которых входят в расчет индексов DJIA и S&P 500. Оптимально в качестве ориентира для сравнения доходности выбирать индекс, который по составу входящих в него акций наиболее близок к вашему инвестиционному портфелю.

Биржевые индексы являются удобными инструментами оценки фондового рынка, а также индикаторами направления рынка в тот или иной период времени. С помощью этих индикаторов можно понять, насколько хорошую доходность по сравнению со среднерыночной показали отдельные акции и взаимные фонды на одном и том же временном отрезке.

Рынок ценных бумаг – это краеугольный камень капиталистической системы. На нем осуществляется торговля ценными бумагами (акциями, облигациями, опционами, фьючерсами и сырьем). Фондовый рынок США представлен двумя основными биржами и внебиржевым рынком. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX) являются основными торговыми площадками, на которых обращаются акции. На площадке NASDAQ осуществляется внебиржевая торговля; здесь обращаются преимущественно акции небольших компании (имеющих малую капитализацию), ведущих свой бизнес в сфере высоких технологий и в интернете.

Технологическое развитие существенно повлияло на рынки акций и облигаций. Повсеместное использование персональных компьютеров и Интернета дало инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, увеличилась продолжительность торговой сессии. Если раньше торговля на фондовых рынках велась только в определенные часы, то теперь сделки с ценными бумагами могут заключаться и после закрытия торгов. Биржи по-прежнему завершают свою работу в официально установленное время (16.30 по северо-американскому восточному времени), но после закрытия основной торговой сессии торговая активность перемещается на электронные площадки, которые работают до утреннего открытия основных торгов (в 9.30 по северо-американскому восточному времени).

Торги на NYSE традиционно ведутся в присутствие трейдеров в торговом зале в режиме открытого аукциона, однако в последнее время NYSE переходит на режим электронной торговли, чтобы успешно конкурировать с NASDAQ.

Одним из многих преимуществ для инвесторов, торгующих через Интернет, является то, что они могут участвовать в торгах, не прибегая к услугам работающих в торговом зале представителей своего брокера. Еще одним преимуществом интернет-трейдинга является прозрачность ценообразования. Иными словами, торгуя через Интернет, можно видеть цены, которые покупатели и продавцы устанавливают на конкретные акции. Рынкам облигаций еще предстоит пройти долгий путь, чтобы их ценообразование стало более прозрачным для потенциальных покупателей.

Транзакционные издержки трейдеров сократились с переходом на десятичную систему котировок. В результате проведения этой реформы шаг изменения цены сократился с 1/16 пункта (0,06 долл.) до менее чем 0,01 долл. за акцию.

Распространение компьютеров, интернет-трейдинга, увеличение продолжительности торговой сессии и переход на десятичную систему котировок, с одной стороны, упростили процесс инвестиций в различные ценные бумаги, а с другой стороны, требуют от инвестора большей осведомленности о ценных бумагах, которые теперь так легко покупаются и продаются.

Главной функцией рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого ценообразования. Покупка и продажа ценных бумаг осуществляются по аукционному принципу. Покупатель подает заявку, выставляя цену покупки (цену, которую он готов заплатить за определенный актив), а продавец выставляет цену продажи (цену, за которую он готов продать тот же самый актив). Если эти цены не совпадают, то автоматически осуществляется поиск заявок других продавцов и покупателей таким образом, чтобы сделка могла быть совершена.

На эффективных рынках приводятся актуальные цены на конкретные ценные бумаги. В случае с акциями можно в режиме реального времени отслеживать текущие котировки через интернет или запрашивать эту информацию у своего брокера по телефону. Таким образом, вы всегда будете в курсе того, какую величину составляет спред – разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки. В случае с облигациями все не столь просто. Цены на облигации также доступны в интернете, хотя они и не столь прозрачны, как акции. Причина в том, что каждый дилер ведет собственный учет цен для каждого вида облигаций, включая в них различные наценки и транзакционные издержки. В результате многие инвесторы считают сравнение цен на аналогичные облигации в поиске наилучших условий довольно трудной задачей.

Рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах являются очень крупными из-за наличия большого количества покупателей и продавцов. Чем больше количество участников рынка, тем увереннее инвесторы могут быть в том, что ценообразование осуществляется справедливо. Использование интернета наряду с просмотром телевизионных выпусков биржевых новостей (например, на таких телеканалах, как CNBC и Bloomberg) позволяет инвесторам видеть, как цена акций изменяется от сделки к сделке, а также насколько быстро вновь поступающая информация влияет на биржевые котировки. Поскольку на эффективных рынках цены акций учитывают в себе всю известную информацию, вероятность того, что инвестору придется заплатить за акции несправедливую цену, очень мала.

Из-за отсутствия прозрачности в ценообразовании у вас есть гораздо больше шансов обмануться при покупке низколиквидных облигаций. Причина этого заключается в том, что каждый дилер на рынке облигаций ведет собственный учет цен облигаций, имеющихся в его портфеле, не принимая в расчет наценки других дилеров. Величина транзакционных издержек является показателем ликвидности ценных бумаг на рынке. Например, тот факт, что только что купленная за 1000 долл. облигация может быть продана лишь за 910 долл., указывает не только на наличие широкого спреда, но и на низкую ликвидность этой облигации. Для высоколиквидных бумаг цена является вполне определенной, и, совершая сделки с ними, вы несете лишь небольшие транзакционные издержки.

Акции обращаются на двух основных национальных биржах – Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Американской фондовой бирже (AMEX) и/или на региональных биржах. Если какие-то акции не котируются на этих биржах, то их можно продать на внебиржевом рынке NASDAQ.

Нью-Йоркская фондовая биржа является крупнейшей и старейшей биржей США. Чтобы попасть в ее листинг, компании должны отвечать весьма строгим требованиям. Помимо правил листинга компании, акции которых обращаются на биржах, обязаны соблюдать требования Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Эти требования включают в себя обязательную публикацию квартальных и годовых отчетов, обнародование любой информации, имеющей отношение к деятельности компании. Акции компаний, не выполняющих правил листинга, могут быть исключены из котировальных списков биржи. Все самые крупные, самые известные и самые богатые компании, отвечающие всем требованиям биржи, торгуются именно на NYSE.

Получив заявку на покупку или продажу акций, торгующихся на NYSE, брокер передает ее в электронном виде в операционный зал биржи. Затем приказ доставляется на торговый пост, занимающийся торговлей требуемыми акциями, где происходит выполнение приказа. Результаты сделки отражаются в ленте котировок. Эта лента в виде бегущей строки транслируется такими телеканалами, как CNBC, в течение всей торговой сессии. После того как заявка на покупку или продажу акций будет выполнена, вы получите от своего брокера подтверждение о совершенной сделке. В течение многих лет количество акций, обращающихся на NYSE, ежегодно увеличивалось, и в 2000 г. торговый оборот биржи превысил 1 млрд акций в день.

Американская фондовая биржа имеет менее жесткие, чем у NYSE, правила листинга, и на этой площадке торгуются акции многих молодых компаний малой капитализации. Здесь же проводится торговля опционами на акции, фондовыми индексами и ETF. Биржа AMEX, как и NYSE, имеет торговый зал в отличие от торговой системы NASDAQ, в которой торги ведутся исключительно в электронной форме. На AMEX используется такая же процедура торгов, как и на NYSE. Компания-эмитент может быть зарегистрирована как на NYSE, так и на AMEX, а также на региональных биржах.

На пяти региональных биржах (на Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской фондовой бирже[1], Фондовой бирже Цинциннати[2], Чикагской фондовой бирже и на Тихоокеанской бирже[3]) торгуются акции региональных компаний, которые недостаточно крупны, чтобы претендовать на включение в листинг двух крупнейших бирж. Эти биржи могут допускать двойной листинг обращаемых на них акций. Например, акции компании General Electric котируются как на NYSE, так и на региональных биржах. Преимущество региональных бирж состоит в том, что к ним имеют доступ местные брокерские компании, которые не являются членами NYSE. Тихоокеанская биржа отказалась от использования торгового зала в пользу электронной торговли в системе ECN, которая представляет собой частную торговую сеть. Ее участники могут продавать и покупать акции через интернет. На этой бирже совершается большое количество сделок с опционами. На Филадельфийской фондовой бирже торгуются опционы, акции, облигации, индексы и валюта. Если требуемая сделка не может быть осуществлена на NYSE или AMEX, биржевой приказ можно перенаправить на региональные биржи, что позволит получить лучшую цену.

Многие компании, являющиеся эмитентами акций, по ряду причин не могут пройти листинг ни на одной из перечисленных бирж. В этом случае торговля их акциями ведется на внебиржевом рынке. Внебиржевые торговые площадки (OTC) связаны между собой компьютерной и телефонной сетью. Здесь ведется торговля, в том числе и теми акциями, которые котируются на NYSE и AMEX. Наиболее популярные внебиржевые акции торгуются в национальной системе NASDAQ. Наименее востребованные акции, не соответствующие требованиям листинга, котируются на так называемой Внебиржевой электронной доске объявлений (OTCBB). Эти низколиквидные акции, как правило, выпущены компаниями, будущее которых находится под вопросом. Также многие крупные авторитетные компании, например Intel, Microsoft, Cisco и Dell, предпочитают оставаться на внебиржевом рынке, не входя в листинги AMEX и NYSE. Листинговые сборы, взимаемые на внебиржевом рынке, значительно меньше, чем на ведущих биржах, что является одной из причин того, почему акции этих крупных корпораций торгуются на одной площадке с акциями компаний малой капитализации.

На внебиржевом рынке заявки на покупку и продажу акций исполняются иначе, чем на биржевых площадках. Заявка клиента на покупку поступает в торговый отдел брокерской компании. Оттуда трейдер брокерской компании связывается с маркет-мейкером внебиржевого рынка или дилером (если покупаемые акции входят в биржевой список) интересующих клиента акций, чтобы узнать наилучшую цену. Маркет-мейкерами являются участники рынка, которые покупают акции на собственные средства или продают принадлежащие им бумаги. При этом к имеющейся цене продажи маркет-мейкер добавляет уплачиваемую покупателем наценку, величину которой можно узнать из биржевых бюллетеней, размещаемых в газетах и интернете. Аналогично при продаже клиентом акций ему предоставляется скидка (за счет продавца определенная сумма вычитается из цены встречного предложения). При внебиржевых сделках брокерская компания не может брать комиссию и одновременно выступать в качестве маркет-мейкера. Ей следует сделать выбор между получением брокерской комиссии и зарабатыванием за счет наценок и скидок.

Маркет-мейкеры и дилеры покупают и продают ценные бумаги за счет собственных средств. В 1999 г. состоялось структурное объединение AMEX и NASDAQ, что позволило сузить некоторые различия между традиционной и электронной торговлей. Полученные при этом преимущества заключались в снижении транзакционных издержек и улучшении условий работы трейдеров. На протяжении многих лет спреды на NASDAQ были значительно выше, чем на традиционных биржах с торговыми залами. В 1997 г. NASDAQ даже была оштрафована за установление чрезмерно широких спредов при торговле акциями.

NASDAQ пришлось внести некоторые изменения в свои правила, чтобы увеличить торговый оборот. Остановить утечку сделок в систему ECN позволила торговая платформа SuperMontage, запущенная 14 октября 2002 г. на NASDAQ. К тому времени ECN удалось переманить на свою площадку 49 % сделок с акциями, входящими в листинг NASDAQ (Макнейми, с. 80). Торговая платформа SuperMontage позволяла брокерам вводить при покупке и продаже ценных бумаг сразу несколько котировок. Кроме того, она помогала видеть количество акций, выставленных на торги по пяти ближайшим уровням цен, а не только по лучшим ценам, как это было раньше. Какая система окажется победителем в этой конкурентной борьбе на самом деле, не имеет значения, поскольку чем выше конкуренция между NASDAQ и ECN, тем лучшие условия сделок получат инвесторы.

Некоторые структурные недостатки торговой системы NASDAQ способствовали росту объема торгов в ECN. Отсутствие единого клирингового центра для расчетов по внебиржевым сделкам приводило к тому, что заинтересованные стороны не всегда могли заключить сделку на выгодных условиях. Именно это привело к появлению чрезмерно широких спредов, за что NASDAQ в 1997 г. была оштрафована на 1 млрд долл. В 1997 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила ECN выводить свои приказы на покупку и продажу ценных бумаг на электронные торги в NASDAQ наряду с приказами маркет-мейкеров самой NASDAQ в системе, известной под названием котировки второго уровня.

Со своей стороны ECN обеспечивает индивидуальных и институциональных инвесторов альтернативными торговыми системами. За счет сужения спредов в электронной системе учета приказов на покупку и продажу акций ECN удалось значительно увеличить объемы и количество заключаемых в системе сделок. Особенно выгодны условия торговли в ECN крупным институциональным инвесторам, которые хотят торговать крупными пакетами акций. Когда эти институциональные инвесторы размещали приказы в системе NASDAQ, другие инвесторы могли видеть их заинтересованность в определенных акциях и соответствующим образом реагировать на это изменением цен. ECN же позволяет крупным инвесторам торговать анонимно. Кроме того, использование ECN позволяет частным инвесторам торговать акциями как до открытия основной торговой сессии на биржах, так и после ее закрытия.

Озвученные в апреле 2005 г. планы NYSE на приобретение системы электронных торгов могут привести к кардинальным изменениям в биржевой торговле. Реализация этих планов позволит NYSE существенно улучшить свои позиции на рынке опционов и фьючерсов, а также потеснить NASDAQ на рынке акций и биржевых фондов. Ответным шагом NASDAQ, направленным на защиту своих позиций, стало объявление о приобретении системы Instinet – одной из систем ECN. Это должно упростить совершение сделок с акциями, входящими в листинги NYSE, инвесторами, торгующими в NASDAQ.

Иностранные фондовые биржи позволяют торговать акциями компаний, относящихся к соответствующим региональным рынкам. Финансовые газеты и интернет-ресурсы, например Yahoo, позволяют получить цены наиболее активно торгуемых акций, обращающихся на основных европейских, азиатских, австралийских, южноафриканских и канадских биржах.

Эмиссию облигаций осуществляют корпорации, правительство, правительственные агентства, муниципальные органы власти, а также иностранные корпорации и правительства. Облигации торгуются на биржах или внебиржевых рынках. После первичного размещения облигации начинают обращение на вторичном рынке, который включает в себя биржевые и внебиржевые торговые площадки. На вторичном рынке торговля ценными бумагами среди инвесторов осуществляется через посредников (дилеров или маркет-мейкеров).

Некоторые корпоративные облигации котируются на Нью-Йоркской бирже облигаций и Американской бирже облигаций. Котировки этих облигаций можно найти в финансовых газетах. Облигации, обращающиеся на NYSE, торгуются через Автоматизированную облигационную систему (ABS), терминальную систему торгов корпоративными, правительственными облигациями и облигациями правительственных агентств. Система ABS сопоставляет цены, указываемые участниками торгов в их заявках, заключает сделки и сообщает о текущих котировках в режиме реального времени. Многие корпоративные облигации не обращаются на биржах, но торгуются на внебиржевых площадках через трейдеров на рынке облигаций. Правительственные облигации, облигации правительственных агентств и муниципальные облигации также торгуются на внебиржевом рынке.

Торговая активность на вторичном рынке казначейских ценных бумаг поддерживается дилерами. Федеральный резервный банк также является участником этого рынка. Он покупает и продает ценные бумаги Казначейства в рамках реализации его планов операций на открытом рынке.

На вторичном рынке обращаются облигации правительственных агентств, например Федеральной национальной ипотечной ассоциации (FNMA) и Правительственной национальной ипотечной ассоциации (GNMA), а также муниципальные и иностранные облигации. Облигации FNMA и GNMA выпускаются частными или государственными корпорациями и обеспечиваются ипотечными ценными бумагами.

Участниками внебиржевого рынка являются тысячи брокеров-дилеров, которые не собираются в каком-либо конкретном месте, а выполняют свою работу в разных местах по всей стране. Для проведения торговых операций они используют компьютерные сети и телефоны. Эти брокеры-дилеры совершают сделки как для себя за собственный счет, так и по поручениям своих клиентов, в отношении которых они выступают агентами. В последнем случае агент или брокер получает с клиента комиссию за размещение заказа. Брокер-дилер одновременно может выступать либо в качестве брокера и получать комиссионные, либо в качестве дилера и зарабатывать за счет установления наценок и скидок к цене сделки. Брокеры являются частными лицами или фирмами, которые сводят заявки продавцов и покупателей, но не открывают собственных инвестиционных позиций. Наценка представляет собой увеличение дилером цены актива, являющегося предметом сделки. Это также разница между ценой, взимаемой дилером с покупателя, и ценой, предложенной маркет-мейкером. Скидка представляет собой снижение дилером цены актива – это разница между ценой продажи и ценой, по которой дилер продает ценные бумаги маркет-мейкеру.

Многие брокеры-дилеры специализируются на определенных видах облигаций. В этом случае говорят, что они «делают рынок» соответствующих облигаций. Вот как это работает в отношении поступающих от частных инвесторов заказов на покупку/продажу.

1. Индивидуальный инвестор размещает в брокерской компании заказ на покупку определенных облигаций.

2. Если брокерская компания является маркет-мейкером для требуемых облигаций, она продаст их покупателю. Если брокерская компания не является маркет-мейкером для данных облигаций, она обращается к своим коллегам, специализирующимся на сделках с нужными ценными бумагами.

Большинство облигаций покупаются через брокерские фирмы. Исключение составляют ценные бумаги Казначейства, которые относительно легко купить непосредственно через федеральные резервные банки. Поскольку основная торговля облигациями ведется через брокеров-дилеров, возможность получения сводных котировок по всем сделкам с этими активами отсутствует, что является причиной непрозрачности ценообразования на данном рынке.

Опционы торгуются на Чикагской бирже опционов (CBOE), участниками которой являются маркет-мейкеры и брокеры. Это самая крупная площадка для торговли данным видом инструментов. Торговля опционами ведется также на региональной Филадельфийской фондовой бирже. Фьючерсы и опционы на фьючерсы торгуются на Чикагской товарной бирже (CME). Фьючерсными контрактами торгуют также на Нью-Йоркской товарной бирже (NYME).

Новые выпуски обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций размещаются на первичном рынке. Иными словами, первичный рынок является инструментом вывода в рыночное обращение новых ценных бумаг. На вторичном рынке через посредников инвесторы ведут торговлю уже размещенными ценными бумагами. В данном разделе книги обсуждается, как осуществляется торговля основными инструментами на рынках ценных бумаг. Основное внимание будет сосредоточено на рынках акций, однако описываемые процедуры применимы и к публичному размещению облигаций.

При покупке и продаже ценных бумаг можно использовать различные типы биржевых заявок, чтобы получить оптимальные условия их исполнения. Объем заявки также имеет значение. Торговля полными лотами означает, что количество акций в лоте равно или кратно 100. Для очень дешевых акций размер лота может составлять 500 или 1000 акций, для дорогих лот может состоять из 10 акций. Такие лоты называют кабинетными. Акции компании Berkshire Hathaway являются хорошим примером кабинетных акций. По состоянию на май 2005 г. они торговались на уровне 84 400 долл. за акцию. Это самые дорогие акция на NYSE. При торговле неполными лотами сделки с этими бумагами заключаются на 1–9 акций. При нормальной цене акций неполный лот включает себя от 1 до 99 акций, для очень дешевых бумаг неполный лот будет состоять из менее 500 акций. Инвесторам, торгующим неполными лотами, как правило, приходится платить более высокую биржевую комиссию, чем при торговле полными лотами.

Исполнение заявок, в которых количество акций превышает 10 000, называют пакетными сделками. Такие заявки, которые, как правило, подают институциональные клиенты, исполняются различными способами. При этом размер комиссии оказывается значительно ниже, чем для обычных сделок, а исполнение таких заявок происходит мгновенно.

Знание различий между типами заявок и правил их исполнения поможет вам снизить транзакционные издержки и избежать непонимания брокера.

Рыночная заявка представляет собой наиболее часто используемый тип биржевой заявки. Она представляет собой поручение брокеру купить или продать акции по наилучшей доступной на момент исполнения цене. Если вы, изучив котировки цен акций компании Intel, подаете заявку на покупку 100 акций без указания цены, это будет рыночной заявкой, т. е. заявкой на исполнение по текущей рыночной цене. Рыночные заявки имеют приоритет в торговых системах брокерских фирм, что позволяет совершать сделки прежде, чем цена существенно изменится. Рыночные заявки, как правило, исполняются в течение нескольких минут (или даже нескольких секунд). Такая заявка не исполняется лишь в редких случаях, например когда биржа приостанавливает торги интересующими клиента акциями.

Хорошая новость состоит в том, что рыночные заявки исполняются немедленно. Недостатком данного типа заявок является то, что заранее неизвестно, по какой именно цене произойдет исполнение вашей заявки. Обычно быстрое исполнение позволяет получить цену, близкую к последней котировке. Однако если речь идет об активно торгуемых акциях, отклонение цены от ожидаемого уровня все же может иметь место. Например, если подается рыночная заявка на покупку нового выпуска акций, которые впервые появились на вторичном рынке, то цена исполнения может оказаться гораздо выше уровня начальной котировки.

Быстрые изменения цен наблюдаются при торговле через системы интернет-трейдинга. Даже если инвесторы получают котировки в режиме реального времени, рыночная заявка может отставать от быстро меняющихся котировок. К моменту исполнения заявки рынок может значительно сдвинуться в ту или в другую сторону, и цена исполнения будет лишь приблизительно совпадать с той котировкой, которую вы наблюдали при подаче своей заявки. При поступлении в систему множества рыночных заявок образуется очередь на их исполнение, что также дает рынку время для того, чтобы уйти вверх или вниз от ожидаемой вами цены. Поэтому, чтобы защититься от «проскальзывания» цены на таких рынках, следует пользоваться не рыночными, а лимитными заявками.

Рыночные заявки, как правило, имеют срок действия до конца дня. Это означает, что срок их действия истекает в конце торговой сессии текущего дня, если, конечно, их исполнение по каким-то причинам не произошло ранее.

Лимитная заявка представляет собой поручение брокеру купить или продать определенные акции по определенной цене. Указанная цена может отличаться от рыночной. Лимитный приказ устанавливает максимальную цену сделки в случае покупки или минимальную цену в случае продажи акции. Например, если вы ожидаете, что цена интересующих вас акций в ближайшее время снизится, вы можете подать лимитную заявку на покупку по цене ниже текущей. Так, если вы хотите купить 100 акций компании General Electric, цена которых в последнее время колебалась в диапазоне между 28 и 34 долл. за акцию, то можете подать брокеру лимитную заявку на покупку этих акций по 28 долл., хотя рыночная цена на момент подачи заявки составляет 34 долл. за акцию. В лимитной заявке вы можете указать срок ее действия. Вы можете указать, что заявка должна быть выполнена немедленно или отменена, если ее немедленное выполнение невозможно. Также можно указать срок действия заявки – до исполнения или до отмены, до того момента, пока вы сами ее не отмените. Если срок действия заявки не указан, она активна до конца торговой сессии. Если к закрытию торгов заявка остается неисполненной, поскольку рыночная цена не достигла заданного вами уровня, она будет отменена автоматически.

Аналогично может быть подана лимитная заявка на продажу акций по цене, превышающей текущие рыночные цены. Например, если акции IBM торгуются на уровне 87 долл. за акцию и вы считаете, что в дальнейшем цена этих акций будет расти, то можете подать лимитную заявку на продажу акций по цене 89 долл. за акцию или выше. Такая заявка будет исполнена тогда, когда цена акций компании IBM достигнет 89 долл.

Лимитные заявки, предметом которых являются акции, торгуемые на NYSE, передаются от инвестора в брокерскую фирму и далее поступают к комиссионному брокеру, работающему в торговом зале биржи, который выясняет, существует ли в данный момент на бирже встречная заявка от других комиссионных брокеров. Комиссионный брокер – это представитель брокерской фирмы на бирже, который исполняет заявки фирмы в торговом зале биржи. Если указанная в лимитной заявке цена не соответствует текущим уровням спроса и предложения, то такая заявка передается специалисту (члену биржи, являющемуся маркет-мейкером одной или нескольких акций, котирующихся на данной бирже). Если специалист не может исполнить заявку сразу, он вносит ее в книгу заявок для исполнения в будущем. В этом случае специалист выступает в качестве брокера для комиссионного брокера, передавшего ему заявку. Если, например, цена акций IBM спустя несколько дней или месяцев достигает нужного уровня, заявки из книги специалиста выполняются в том порядке, в котором они были внесены. Такой порядок называют методом FIFO (first-in, first-out). За исполнение лимитной заявки специалист получает часть брокерской комиссии.

Преимущество использования лимитной заявки состоит в том, что она позволяет инвестору купить (или продать) акции по более низкой (или более высокой) цене по сравнению с текущей рыночной ценой. Очевидным же недостатком такой заявки является отсутствие гарантии ее исполнения, поскольку установленная в заявке цена может быть никогда не достигнута; факт исполнения рыночной заявки, в отличие от цены, гарантируется.

Стоп-заявка представляет собой поручение брокеру купить или продать акции, когда цена достигает указанного уровня, отличного от текущего. При этом в случае выполнения указанного в заявке ценового условия стоп-заявка становится обычной рыночной заявкой. Вы можете использовать стоп-приказы для фиксации нереализованной прибыли или для ограничения размера убытка. Хотя стоп-заявка и лимитная заявка на первый взгляд имеют много общего, между ними все же имеются некоторые различия.

Отличие стоп-заявки от лимитной заявки заключается в том, что после того, как цена акций достигает указанного в стоп-заявке уровня, эта заявка становится обычной рыночной заявкой, т. е. сделка осуществляется немедленно по рыночной цене. Предположим, что ранее вы купили акции по 20 долл., а теперь они торгуются на уровне 30 долл. за акцию. Продажа этих акций в настоящий момент может принести вам доход в размере 10 долл. на акцию. Чтобы защитить нереализованную прибыль от возможного резкого падения цен, можно разместить стоп-приказ на продажу ваших акций в случае снижения их цены до уровня 28 долл. за акцию. Если цена акций действительно упадет до 28 долл., то стоп-приказ станет обычной рыночной заявкой и будет исполнен по лучшей на тот момент цене. Если ваши акции в итоге будут проданы по цене 27,75 долл. за акцию, вам удастся получить доход в размере 7,75 долл. на акцию. Причем если после подачи стоп-заявки цена ваших акций не снизится до 28 долл., а, напротив, продолжит расти выше 30 долл., то стоп-заявка останется неисполненной до тех пор, пока она не будет снята или пока цена акций не упадет до 28 долл.

Кроме того, вы можете защитить и нереализованную прибыль, накопленную по своей «короткой» позиции. (Понятие «коротких» позиций объясняется в следующем разделе данной главы.) Для этого вам необходимо разместить стоп-приказ на покупку.

Помимо защиты прибыли стоп-заявки могут быть использованы для ограничения или избежания убытков. Предположим, вы покупаете акции по 10 долл. в ожидании роста цены. Вскоре после покупки появляются новости, что приобретенные вами акции компании могут сильно упасть в цене. Вы можете разместить стоп-приказ на продажу акций при достижении уровня в 9 долл., что позволит ограничить ваши убытки, если цена упадет ниже этого уровня.

Ограничение убытков по «коротким» позициям еще один способ использования стоп-заявок. Эта тема затрагивается в разделе, посвященном «коротким» продажам.

Использование стоп-заявок таит в себе некоторые опасности. Если вы размещаете стоп-заявку с ценой, слишком близкой к текущим котировкам, то кратковременные взлет или падение текущей цены может вызвать нежелательное срабатывание вашей стоп-заявки и исполнение ее на невыгодных для вас условиях. Текущая цена быстро возвращается к прежним уровням и далее движется в ожидаемом вами направлении, но вам это уже не приносит прибыли, поскольку ваша заявка уже исполнена из-за непредвиденного скачка цены. Причем если вы «отодвинете» свою защитную стоп-заявку дальше от текущей цены, то сможете сохранить меньшую часть прибыли (или подвергните себя большему риску убытков).

В любом случае использование стоп-заявок не увеличивает прибыль, если прогноз в отношении направления дальнейшего движения рыночной цены оказывается ошибочным.

Финансовые консультанты оказывают инвесторам помощь в финансовом планировании. Консультант оценивает ваше финансовое положение, а затем формирует для вас персональные финансовые и инвестиционные планы. Брокеры осуществляют консультирование клиентов в отношении отдельных ценных бумаг и размещения заявок на заключение сделок.

Финансовым консультантом, или специалистом по финансовому планированию, является тот, кто оплатил пошлину в размере 150 долл. и, как требуется в некоторых штатах, зарегистрировался в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Практически каждый, кто заплатил 150 долл. и прошел регистрацию в SEC, может работать финансовым консультантом. Поэтому, прежде чем обращаться за услугами такого консультанта, следует проделать определенную подготовительную работу, а затем тщательно оценить полученные рекомендации. Вы должны быть уверены в компетентности и честности специалиста, к которому обращаетесь за помощью в финансовом планировании.