Рынок ценных бумаг – это краеугольный камень капиталистической системы. На нем осуществляется торговля ценными бумагами (акциями, облигациями, опционами, фьючерсами и сырьем). Фондовый рынок США представлен двумя основными биржами и внебиржевым рынком. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX) являются основными торговыми площадками, на которых обращаются акции. На площадке NASDAQ осуществляется внебиржевая торговля; здесь обращаются преимущественно акции небольших компании (имеющих малую капитализацию), ведущих свой бизнес в сфере высоких технологий и в интернете.

Технологическое развитие существенно повлияло на рынки акций и облигаций. Повсеместное использование персональных компьютеров и Интернета дало инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, увеличилась продолжительность торговой сессии. Если раньше торговля на фондовых рынках велась только в определенные часы, то теперь сделки с ценными бумагами могут заключаться и после закрытия торгов. Биржи по-прежнему завершают свою работу в официально установленное время (16.30 по северо-американскому восточному времени), но после закрытия основной торговой сессии торговая активность перемещается на электронные площадки, которые работают до утреннего открытия основных торгов (в 9.30 по северо-американскому восточному времени).

Торги на NYSE традиционно ведутся в присутствие трейдеров в торговом зале в режиме открытого аукциона, однако в последнее время NYSE переходит на режим электронной торговли, чтобы успешно конкурировать с NASDAQ.

Одним из многих преимуществ для инвесторов, торгующих через Интернет, является то, что они могут участвовать в торгах, не прибегая к услугам работающих в торговом зале представителей своего брокера. Еще одним преимуществом интернет-трейдинга является прозрачность ценообразования. Иными словами, торгуя через Интернет, можно видеть цены, которые покупатели и продавцы устанавливают на конкретные акции. Рынкам облигаций еще предстоит пройти долгий путь, чтобы их ценообразование стало более прозрачным для потенциальных покупателей.

Транзакционные издержки трейдеров сократились с переходом на десятичную систему котировок. В результате проведения этой реформы шаг изменения цены сократился с 1/16 пункта (0,06 долл.) до менее чем 0,01 долл. за акцию.

Распространение компьютеров, интернет-трейдинга, увеличение продолжительности торговой сессии и переход на десятичную систему котировок, с одной стороны, упростили процесс инвестиций в различные ценные бумаги, а с другой стороны, требуют от инвестора большей осведомленности о ценных бумагах, которые теперь так легко покупаются и продаются.

Главной функцией рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого ценообразования. Покупка и продажа ценных бумаг осуществляются по аукционному принципу. Покупатель подает заявку, выставляя цену покупки (цену, которую он готов заплатить за определенный актив), а продавец выставляет цену продажи (цену, за которую он готов продать тот же самый актив). Если эти цены не совпадают, то автоматически осуществляется поиск заявок других продавцов и покупателей таким образом, чтобы сделка могла быть совершена.

На эффективных рынках приводятся актуальные цены на конкретные ценные бумаги. В случае с акциями можно в режиме реального времени отслеживать текущие котировки через интернет или запрашивать эту информацию у своего брокера по телефону. Таким образом, вы всегда будете в курсе того, какую величину составляет спред – разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки. В случае с облигациями все не столь просто. Цены на облигации также доступны в интернете, хотя они и не столь прозрачны, как акции. Причина в том, что каждый дилер ведет собственный учет цен для каждого вида облигаций, включая в них различные наценки и транзакционные издержки. В результате многие инвесторы считают сравнение цен на аналогичные облигации в поиске наилучших условий довольно трудной задачей.

Рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах являются очень крупными из-за наличия большого количества покупателей и продавцов. Чем больше количество участников рынка, тем увереннее инвесторы могут быть в том, что ценообразование осуществляется справедливо. Использование интернета наряду с просмотром телевизионных выпусков биржевых новостей (например, на таких телеканалах, как CNBC и Bloomberg) позволяет инвесторам видеть, как цена акций изменяется от сделки к сделке, а также насколько быстро вновь поступающая информация влияет на биржевые котировки. Поскольку на эффективных рынках цены акций учитывают в себе всю известную информацию, вероятность того, что инвестору придется заплатить за акции несправедливую цену, очень мала.

Из-за отсутствия прозрачности в ценообразовании у вас есть гораздо больше шансов обмануться при покупке низколиквидных облигаций. Причина этого заключается в том, что каждый дилер на рынке облигаций ведет собственный учет цен облигаций, имеющихся в его портфеле, не принимая в расчет наценки других дилеров. Величина транзакционных издержек является показателем ликвидности ценных бумаг на рынке. Например, тот факт, что только что купленная за 1000 долл. облигация может быть продана лишь за 910 долл., указывает не только на наличие широкого спреда, но и на низкую ликвидность этой облигации. Для высоколиквидных бумаг цена является вполне определенной, и, совершая сделки с ними, вы несете лишь небольшие транзакционные издержки.

Акции обращаются на двух основных национальных биржах – Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Американской фондовой бирже (AMEX) и/или на региональных биржах. Если какие-то акции не котируются на этих биржах, то их можно продать на внебиржевом рынке NASDAQ.

Нью-Йоркская фондовая биржа является крупнейшей и старейшей биржей США. Чтобы попасть в ее листинг, компании должны отвечать весьма строгим требованиям. Помимо правил листинга компании, акции которых обращаются на биржах, обязаны соблюдать требования Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Эти требования включают в себя обязательную публикацию квартальных и годовых отчетов, обнародование любой информации, имеющей отношение к деятельности компании. Акции компаний, не выполняющих правил листинга, могут быть исключены из котировальных списков биржи. Все самые крупные, самые известные и самые богатые компании, отвечающие всем требованиям биржи, торгуются именно на NYSE.

Получив заявку на покупку или продажу акций, торгующихся на NYSE, брокер передает ее в электронном виде в операционный зал биржи. Затем приказ доставляется на торговый пост, занимающийся торговлей требуемыми акциями, где происходит выполнение приказа. Результаты сделки отражаются в ленте котировок. Эта лента в виде бегущей строки транслируется такими телеканалами, как CNBC, в течение всей торговой сессии. После того как заявка на покупку или продажу акций будет выполнена, вы получите от своего брокера подтверждение о совершенной сделке. В течение многих лет количество акций, обращающихся на NYSE, ежегодно увеличивалось, и в 2000 г. торговый оборот биржи превысил 1 млрд акций в день.

Американская фондовая биржа имеет менее жесткие, чем у NYSE, правила листинга, и на этой площадке торгуются акции многих молодых компаний малой капитализации. Здесь же проводится торговля опционами на акции, фондовыми индексами и ETF. Биржа AMEX, как и NYSE, имеет торговый зал в отличие от торговой системы NASDAQ, в которой торги ведутся исключительно в электронной форме. На AMEX используется такая же процедура торгов, как и на NYSE. Компания-эмитент может быть зарегистрирована как на NYSE, так и на AMEX, а также на региональных биржах.

На пяти региональных биржах (на Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской фондовой бирже[1], Фондовой бирже Цинциннати[2], Чикагской фондовой бирже и на Тихоокеанской бирже[3]) торгуются акции региональных компаний, которые недостаточно крупны, чтобы претендовать на включение в листинг двух крупнейших бирж. Эти биржи могут допускать двойной листинг обращаемых на них акций. Например, акции компании General Electric котируются как на NYSE, так и на региональных биржах. Преимущество региональных бирж состоит в том, что к ним имеют доступ местные брокерские компании, которые не являются членами NYSE. Тихоокеанская биржа отказалась от использования торгового зала в пользу электронной торговли в системе ECN, которая представляет собой частную торговую сеть. Ее участники могут продавать и покупать акции через интернет. На этой бирже совершается большое количество сделок с опционами. На Филадельфийской фондовой бирже торгуются опционы, акции, облигации, индексы и валюта. Если требуемая сделка не может быть осуществлена на NYSE или AMEX, биржевой приказ можно перенаправить на региональные биржи, что позволит получить лучшую цену.

Многие компании, являющиеся эмитентами акций, по ряду причин не могут пройти листинг ни на одной из перечисленных бирж. В этом случае торговля их акциями ведется на внебиржевом рынке. Внебиржевые торговые площадки (OTC) связаны между собой компьютерной и телефонной сетью. Здесь ведется торговля, в том числе и теми акциями, которые котируются на NYSE и AMEX. Наиболее популярные внебиржевые акции торгуются в национальной системе NASDAQ. Наименее востребованные акции, не соответствующие требованиям листинга, котируются на так называемой Внебиржевой электронной доске объявлений (OTCBB). Эти низколиквидные акции, как правило, выпущены компаниями, будущее которых находится под вопросом. Также многие крупные авторитетные компании, например Intel, Microsoft, Cisco и Dell, предпочитают оставаться на внебиржевом рынке, не входя в листинги AMEX и NYSE. Листинговые сборы, взимаемые на внебиржевом рынке, значительно меньше, чем на ведущих биржах, что является одной из причин того, почему акции этих крупных корпораций торгуются на одной площадке с акциями компаний малой капитализации.

На внебиржевом рынке заявки на покупку и продажу акций исполняются иначе, чем на биржевых площадках. Заявка клиента на покупку поступает в торговый отдел брокерской компании. Оттуда трейдер брокерской компании связывается с маркет-мейкером внебиржевого рынка или дилером (если покупаемые акции входят в биржевой список) интересующих клиента акций, чтобы узнать наилучшую цену. Маркет-мейкерами являются участники рынка, которые покупают акции на собственные средства или продают принадлежащие им бумаги. При этом к имеющейся цене продажи маркет-мейкер добавляет уплачиваемую покупателем наценку, величину которой можно узнать из биржевых бюллетеней, размещаемых в газетах и интернете. Аналогично при продаже клиентом акций ему предоставляется скидка (за счет продавца определенная сумма вычитается из цены встречного предложения). При внебиржевых сделках брокерская компания не может брать комиссию и одновременно выступать в качестве маркет-мейкера. Ей следует сделать выбор между получением брокерской комиссии и зарабатыванием за счет наценок и скидок.