Заметили ли вы, уважаемый читатель, как мало популярных публикаций посвящено вложению денег в облигации? Журналы и газеты пестрят материалами, посвященными вопросам инвестирования. В них даются советы: где лучше держать деньги, куда их лучше вкладывать, какую валюту использовать, какие акции будут более доходными в этом году, какие были лучше в прошлом году и так далее. Но подобных публикаций, связанных с облигациями, практически нет.

В чем же дело? Разве частному инвестору не интересны облигации как способ вложения и преумножения своих денег? Наоборот, очень интересны.

Просто одним облигации кажутся скучным инструментом, а другие (как правило, профессионалы) считают его настолько сложным, а работу с облигациями – настолько тонким искусством, что ни о каких популярных публикациях не может быть и речи. На мой взгляд, правы и те, и другие.

В 2001 г. я был приглашен на семинар, который проводила компания OFS(Overseas Financial Services) WorldNet. Он проходил необычно, на корабле. Присутствовали финансовые консультанты – члены OFSWorldNet (я был одним из них), а также люди, которых мы называем product providers, – те, чьи продукты мы советуем использовать своим клиентам.

Предполагалось, что перед нами будут выступать специалисты, представляющие разные банки, инвестиционные, финансовые, страховые компании. В течение дня проходили презентации новых фондов, продуктов. Представители разных компаний рассказывали о своих успехах, они стремились наладить контакты и «подружиться» с нами, финансовыми консультантами. Это был тот редкий случай, когда мы стали клиентами.

И вот, по прошествии двух дней, когда мы услышали очень много нового, провели массу встреч и порядком устали, настал черед заседания, посвященного бумагам с фиксированной доходностью. Я считал, что могу без этого обойтись, и думал вместо этого посидеть на палубе, подышать свежим воздухом. Тем не менее я решил пойти и не жалею об этом.

Та презентация на порядок превосходила остальные. Она отличалась безупречной логикой и четкостью всех выкладок. Это было похоже на доказательство теоремы. Делал ее представитель американской инвестиционной компании PIMCO (ее основатель и директор по инвестиционным проектам Билл Гросс – легендарная личность, его называют Уорреном Баффеттом в мире облигаций, он управляет Total Return Fund, крупнейшим облигационным фондом в мире объемом около $100 млрд).

До того я знал кое-что об облигациях, но именно в тот момент я понял, насколько тонкой, красивой и умной может быть игра с облигациями. Даже в таком скучном для обывателя предприятии есть люди, которые, как в футболе, разыгрывают комбинации, разрабатывают схемы для получения дополнительной прибыли.

Так что же такое облигации? Это ценные бумаги, которые выпускает государство, компания или другой заемщик, называемый эмитент, когда он хочет взять в долг. Например, государство, город или область может привлекать деньги для покрытия дефицита бюджета или для осуществления каких-то крупных проектов, а корпорация – для развития, покупки другой компании.

Не важно, каковы причины, суть в том, что нужны деньги, а эмитент в силу каких-то обстоятельств не хочет или не может воспользоваться банковским кредитом. Тогда он говорит: «Господа, я хочу взять у вас в долг. Я беру эти деньги на определенное время, допустим, на три года. В эти три года регулярно, например один или два раза в год, я буду выплачивать вам определенный процент (купон). Таким образом, у вас есть интерес отдать мне эти деньги. В конце срока я выплачиваю последний купон и отдаю взятые в долг деньги».

Как правило, величина купона зависит от того, насколько надежен эмитент. Мы ведь не готовы одолжить деньги любому. Самыми надежными облигациями в мире считаются казначейские обязательства Соединенных Штатов Америки. Почти никто не сомневается в том, что США найдут возможность, какая бы ни сложилась ситуация, выполнить свои обязательства. Поэтому американские казначейские бумаги служат ориентиром в мире облигаций.

В начале 2008 г. при покупке трехлетних облигаций их доходность составляла 2,5 % годовых, пятилетних облигаций – 3 %. Десятилетние облигации приносили бы в течение всего срока доход 3,8 %, тридцатилетние – 4,37 %.

Многие скажут, что это немного и сравнимо с банковскими депозитами. Это действительно так, и все же доходность по долгосрочным облигациям превышает доходность депозитов.

Почти такими же надежными, как американские, считаются облигации других развитых государств: Англии, Германии, Франции и др. Далее идут передовые развивающиеся страны, например Китай, Индия, Бразилия, а замыкают этот ряд самые бедные и нуждающиеся страны – Кения, Эфиопия и т. д.

На следующем уровне надежности находятся муниципальные облигации. Свои облигации имеет город Москва, Московская область, выпускают облигации Нижегородская область, муниципальные образования в других странах. Как правило, в этих случаях деньги привлекаются на крупные коммунальные или общественные проекты.

Третьим видом эмитентов являются корпорации.

Чтобы инвесторам было проще ориентироваться в надежности облигаций, существуют специальные рейтинговые компании, которые составляют кредитные рейтинги эмитентов. Самые известные – Standard and Poor’s, Moody’s Investor Service и Fitch Ratings. Рейтинг позволяет инвестору определить, насколько хороша та или иная бумага. Например, Standard and Poor’s разработала следующую градацию. Высший уровень характеризуется как AAA, а низший – D (он характеризует дефолт эмитента, который уже не может платить по своим долгам). Между ними находятся AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C. Обычно облигации с рейтингом от BB до C относятся к спекулятивным бумагам.

Возьмем для примера известную банковскую группу CitiGroup. По классификации Standard & Poor’s она входит в группу АА – это очень хороший рейтинг. Если бы мы в начале 2008 г. купили ее облигации с погашением в 2014 году, то средняя доходность по ним составила бы около 6 %. А вот у автостроительной компании Ford дела в это время шли не очень хорошо, по классификации Standard & Poor’s у нее достаточно низкий кредитный рейтинг В. Это уже спекулятивный уровень, и доходность по облигациям Ford была достаточно высока – на уровне 12 %.

Такова разница в доходности облигаций двух крупных компаний с известными брендами. Поэтому здесь, как и всегда, следует помнить правило: чем выше риск, тем выше доходность, которую мы можем получить, и наоборот.

Рейтинги помогают оценить этот риск. Мы присваиваем их потенциальным заемщикам даже на бытовом уровне, опираясь на имеющиеся знания об их делах. Размышляя, дать ли в долг знакомому, с точки зрения здравого смысла, важно оценить его надежность и способности, несмотря на сегодняшние временные финансовые затруднения, в будущем вернуть долг. Если же мы говорим не о знакомом нам человеке, а о компании, такие рейтинги тем более полезны.

Прежде всего облигации находятся на втором месте по надежности после банковского депозита. Как правило, облигации относятся к низкорискованным вложениям, за исключением спекулятивных бумаг с низким рейтингом. В облигации вкладывают деньги в основном те инвесторы, которые хотят получать заранее известный регулярный доход с небольшим риском. Поэтому облигации также называют бумагами с фиксированной доходностью, хотя на самом деле купон может быть плавающим, например, зависеть от ставки LIBOR (ставка межбанковского депозита в Лондоне). Таким людям облигации подойдут как нельзя лучше.

Купив одну или несколько облигаций, можно держать их до погашения: год, два, три, пять… – «стричь купоны» (получать деньги, причитающиеся вам по купонам), и по истечении срока получить свои деньги назад. В этом случае вам не нужны никакие дополнительные знания: вы представляете себе всю ситуацию, не нужно производить какие-либо расчеты, стоящая перед вами задача проста и понятна.

Для инвесторов, которые не являются профессионалами в работе с облигациями, это самый приемлемый вариант. Другой – вкладывать деньги в фонд облигаций, где деньгами управляют уже профессионалы.

Но может сложиться так, что вам придется продавать облигации до того, как наступит срок их погашения. Или, возможно, вас не устраивает их доходность, и вы хотите переложить деньги в другой инструмент. Тогда можно столкнуться с проблемами.

На облигациях можно потерять деньги, причем не только купив облигации ненадежного эмитента, который не вернет вам вложенные деньги. Может оказаться так, что, когда вы захотите продать свои облигации, их цена окажется ниже той, по которой вы их покупали.

Почему это случается? Вот несколько простых примеров. Представим, что вы купили облигации компании Ford, о которых мы уже говорили, с погашением в 2009 г. При первичном размещении ставка купона составляла 7,375 % годовых, которые компания должна выплачивать ежегодно в период существования облигации. Представим, что в начале 2008 г. вы решили ее продать. На 3 января 2008 г. котировка этой облигации колебалась от 92 до 97,5 % от номинала, т. е. вам пришлось бы продать свою облигацию дешевле номинала, и ваша потеря составила бы до 8 % от ее номинальной стоимости.

Зато тот, кто купил бы у вас эту облигацию за 92 % от номинала, имел бы шанс получить доход выше установленного купона (7,375 %): доходность по этой облигации для него составила бы уже 12,384 %.

Колебания цены облигации зависят от массы вещей: учетной ставки, рейтинга эмитента, ситуации на рынке, срока до погашения. На этом одни проигрывают, а другие выигрывают. Профессионалы зарабатывают не столько на «стрижке купонов», сколько на торговле облигациями. Они знают, когда лучше купить, когда продать, а когда подержать те или иные облигации. Для этого необходимо разбираться в рыночных тонкостях, экономике, знать компанию, облигации которой вы покупаете, и многое другое.

Так что облигация, с одной стороны, очень простой инструмент, а с другой – очень сложный.

Теперь поговорим о роли облигации в портфеле частного инвестора.

Как правило, за длительный срок вложения в акции приносят значительно больший доход, чем вложения в облигации. Но в то же время бывают периоды, когда облигации приносят отдачу больше, чем акции. Так было в 1960–1974 гг., в 2001–2002 гг., когда фондовый рынок шел вниз из-за кризиса, вызванного крахом технологических компаний. Тогда вложения в облигации давали небольшой доход, а акции приносили убытки. Те портфели, в которых была достаточно большая доля облигаций, смогли выстоять и не сильно просесть.

Поэтому облигации играют роль не только источника фиксированного дохода с небольшим риском, но и своеобразного тормоза в кризисных ситуациях, удерживающего инвестиционный портфель от обесценения.

Одна из самых простых стратегий работы с облигациями – так называемый «метод лесенки»: наполнении портфеля бумагами с разными сроками погашения. Рассчитывая на десятилетний период, можно купить облигации со сроком погашения год, два, три и так до десяти лет. Через год погашается первая облигация, а облигация, которая покупалась как двухлетняя, становится годовой. Также трехлетняя облигация превращается в двухлетнюю и так далее. Ну а десятилетнюю облигацию придется купить заново. И так каждый год: одна облигация погашается, мы покупаем новую, постоянно обновляя нашу лесенку.

Как правило, такая стратегия позволяет обеспечить доходность выше рыночной. Это происходит за счет того, что постепенно в портфеле начинают преобладать долгосрочные, в нашем случае десятилетние, облигации, которые обычно имеют более высокую доходность, чем краткосрочные.

Существуют и другие преимущества. Например, такой портфель более устойчив к изменению процентной ставки, является менее рискованным. Сформировать его можно на любой период.

Из всей этой книги раздел об акциях оказался для меня самым сложным. Им посвящены множество учебников, практически все книги маститых инвесторов, популярная литература, масса публикаций в СМИ. В них обсуждается, как оценить акции, в какие лучше вложить деньги, а куда вкладывать не стоит, описывается удачный опыт инвестиций, даются различные советы. В общем, целая гора знаний и опыта давит на инвестора, и очень сложно выбрать то самое необходимое, наиболее связанное с подходом здравого смысла, который мы проповедуем в этой книге.

Исходя из этого подхода, человеку, который только начинает познавать азы вложения в акции, нужно найти для себя в море этих знаний, подходов, идей, возможностей некую отправную точку.

Поскольку успешное инвестирование до сих пор является сплавом науки, искусства и немножко везения, чтобы не утонуть в этом море, инвестору необходим «островок знаний». Остров может быть искусственно созданным. Так вот я хочу «насыпать», создать для начинающего инвестора такой «островок знаний», на который он мог бы уверенно встать. Так инвестор сможет опираться на понятия, которые вряд ли вызовут неоднозначные толкования.

Во-первых, он сможет читать дальше эту книгу и понимать, о чем идет речь. Во-вторых, этот «островок» должен дать инвестору возможность при желании идти дальше, расширять свои знания и практические навыки в области инвестирования. В-третьих, эти знания должны помочь читателю более осмысленно ставить для себя задачи, понимать людей, профессионально работающих на финансовых рынках, и уметь с ними разговаривать.

Как это ни парадоксально, но большинство взрослых людей, которые уже зарабатывают деньги и сделали свою карьеру, боятся вложений в акции. Этому есть несколько причин.

Первая заключается в том, что в процессе становления рыночной экономики Россия прошла через череду финансовых махинаций, в ходе которых были обмануты миллионы людей. Этот опыт надолго сохранится в сознании людей, особенно старшего поколения, тех, кого эта беда затронула. Их очень тяжело заинтересовать вложениями в различные финансовые инструменты.

Тем не менее есть много людей, которые начинают вкладывать деньги на фондовом рынке напрямую в акции или через паевые фонды, в результате чего они получают хороший доход. С годами вместо опасений появляется даже некоторого рода бесстрашие. Особенно в последние годы, когда фондовый рынок России показывает прекрасные результаты, у инвесторов притупляется чувство опасности. Особенно у молодого поколения.

Кроме того, существующий у людей страх перед инвестициями, на мой взгляд, связан с политикой, которую проводят отечественные средства массовой информации. Особенно это касается центральных [государственных] телевизионных каналов, крупных ежедневных газет, которые нерегулярно освещают финансовые вопросы. Они обращаются к финансовой тематике только при появлении информационного повода, которым зачастую становятся резкие падения на фондовых рынках как российских, так и зарубежных.

Можно представить себе реакцию человека, который не следит за рынком, на сюжеты о резком падении котировок, например, на лондонской бирже, которые проходят пусть несколько раз в год, но по всем телеканалам. Возможно, на следующий день паника будет продолжаться, но пройдет еще день-два, и об этом событии забудут до следующего падения на рынке.

Что происходит потом, рассказывают редко. Падение может оказаться недолгим, а биржа через некоторое время восстановиться. Но это уже не будет информационным поводом.

Такое точечное освещение ситуации на фондовом рынке оставляет «зарубки» в памяти людей о том, что вложение в акции – это опасно. И когда человеку предлагают вложить свои деньги в этот инструмент, в его сознании всплывают все эти ужасные картинки, которые он видел по телевизору. А об удачах инвесторов, в течение многих лет получающих хороший доход от своих вложений, практически не рассказывается. Как и о том, в чем сущность инвестирования.

Мы подошли к основному вопросу, интересующему тех, кто купил эту книгу и сейчас читает ее.

Существует два основных метода заработать на акциях. Оба вытекают из самого понятия «акция». Покупка акции означает покупку части компании. Владение этим «кусочком» компании дает, во-первых, право голоса при решении важных вопросов в жизни компании. Рядовые инвесторы не всегда пользуются этим правом, да и часть компании настолько мала, что голос каждого в отдельности вряд ли будет способен повлиять на события. Во-вторых, покупка акций дает нам право на часть прибыли компании в виде дивидендов, выплачиваемых на акцию.

Итак, заработать на акциях можно, получая на них дивиденды и доход от их перепродажи[1].

Акции бывают двух типов: обыкновенные и привилегированные. Привилегированные гарантируют получение дивидендов – в виде фиксированного процента по отношению либо к стоимости акции (распространено на Западе), либо к прибыли, заработанной компанией за год (чаще встречается в России). У этого вида акций есть и другие преимущества, например, выплаты по ним производятся в первую очередь. Но в этой книге мы не будем рассматривать привилегированные акции, поскольку их выпускается намного меньше, чем обыкновенных. О них и пойдет речь.

На обыкновенные акции также выплачиваются дивиденды. Их величина зависит от прибыли компании, их вообще может не быть. «Большие дивиденды» выплачиваются крайне редко, обычно они составляют несколько процентов от стоимости акции и, как правило, большой роли для людей, которые хотят заработать на акциях, не играют, хотя вносят посильную лепту в общий доход.

Основные наши надежды возлагаются на то, что цена акций будет расти. Именно разница между ценой покупки и ценой продажи будет составлять основной наш заработок. Поэтому все, о чем мы будем говорить дальше, будет связано с изменением цены на акцию.

На цену акции влияет масса факторов, причем все они действуют одновременно. Поэтому очень сложно выявить тот фактор, который в определенное время станет основным.

Простых решений при инвестировании в акции не существует. Опытные инвесторы тратят колоссальное количество времени на изучение различных факторов, на их прогнозирование. Такой анализ – дело профессионалов.

Я буду говорить о базовых понятиях в упрощенном виде, чтобы вы могли получить представление о силах, влияющих на движение цен на акции, об их взаимосвязи.

Прежде всего это баланс спроса и предложения. Если нам говорят, что в 11 часов 22 января 2008 г. акция Х стоит $100 – это ее цена сейчас. Минуту назад она могла быть другая, а через час вновь измениться. Но в данный момент есть люди, которые готовы заплатить за эту акцию $100, и люди, которые готовы продать ее по этой цене. Они «встречаются» в одном месте – на бирже, и заключают сделку. Иначе говоря, цена на акцию определяется на рынке, и основными факторами, влияющими на нее, являются спрос, готовность заплатить за нее определенную сумму, и предложение, готовность владельцев акции продать ее за эти деньги.

Естественно, что в спросе и предложении уже учтена масса различных факторов. Продавец может нуждаться в деньгах или, увидев, что с момента покупки акции ее цена выросла на 30–40 %, решит, что пришло время ее продать и получить прибыль. Возможен и третий сценарий. Человек видит, что цена акции, купленной полгода назад, составляет те же $100, за которые он ее приобрел, и его надежды на доход от покупки акции не оправдались. Это тоже может стать поводом для продажи. Владелец акции также может решить, что она больше не подходит для его портфеля, является или слишком консервативной, или слишком агрессивной. Возможны разные варианты.

Также существует множество причин для покупки акций. Инвестор может счесть сегодняшнюю цену очень привлекательной. Например, акции сильно подешевели, и у них, по его мнению, появился хороший потенциал роста. Другой человек покупает акции, чтобы сбалансировать свой портфель. Или покупатель знает о каких-то планах компании, акции которой он собирается купить. Например, она собирается выпустить на рынок новинку, за которой большое будущее, что приведет к росту прибыли компании.

Так или иначе, продавец акций считает, что ему больше нет смысла держать их, а покупатель рассматривает их как перспективные и надеется на рост их цены.

Большое влияние на цены оказывают циклы развития экономики. Во время экономического подъема акции, как правило, дорожают, а на спаде, наоборот, дешевеют. Хотя на самом деле этот процесс гораздо сложнее.

Биржа является своеобразным барометром, предвестником грядущих потрясений. Их первые сигналы можно уловить на бирже. Если прислушаться к этим «звоночкам», то можно предвидеть спад или подъем в экономике. Прежде чем экономика страны начинает выходить из кризиса, оживает биржа, подавая тем самым первые знаки грядущего восстановления. Цены на акции растут, сигнализируя о том, что экономика находится на пути к «выздоровлению».

Так получилось, что я пишу этот раздел во время падения на фондовых рынках. Сегодня 22 января 2008 г. Это второй день моей работы над этим разделом и второй день обвала на рынках. Накануне российский рынок упал более чем на 7 %, азиатские рынки – на 7–10 %. Это происходит из-за опасения, что кризис ипотечного кредитования, который начался в 2007 г. в США, будет разрастаться и приведет к рецессии в Америке, а она, в свою очередь, к сокращению импорта США из азиатских стран. Дешевеют акции нефтяных и металлургических компаний – если начнется рецессия, то потребление энергетических и других производственных ресурсов в Америке снизится.

Это наглядный пример того, как возможность экономического спада влияет на цены акций. Но не все акции дешевеют одинаково, одни падают больше, другие меньше. В трудное время лучше всего себя ведут так называемые «защитные акции» – крупных розничных сетей, производителей продовольствия, коммунальных, транспортных компаний. Это связано с тем, что даже во время кризиса жизнь продолжается: люди продолжают питаться, им нужно отапливать свои дома, ездить на работу, чтобы улицы были убраны. Иначе говоря, существуют компании, чья продукция необходима, какая бы сложная ситуация ни складывалась для потребителя.

Я понимаю, что пройдет год, возможно, меньше, и читатель, который прочтет эти строки, совершенно по-другому будет относиться к моему описанию событий января 2008 г. К тому моменту будет больше фактов, ситуация прояснится. Но сейчас я это рассказываю, потому что важно относиться к кризису, обвалу с точки зрения здравого смысла. Вкладывая деньги на фондовом рынке, вы должны быть готовы к таким событиям. Для этого необходимо заранее иметь определенный план действий на черный день.

Понятно, что большое, а в долгосрочной перспективе и определяющее влияние на цену акций оказывает положение самой компании-эмитента: растет ли ее прибыль, какова отчетность за последний квартал, как ее оценивают аналитики, пользуется ли спросом ее продукция, насколько сильны ее конкуренты. Например, объявление квартальных или полугодовых результатов деятельности компании, чья прибыль по сравнению с прошлым годом уменьшилась на 4–5 %, как правило, вызывает падение цены ее акций. И наоборот, положительные результаты деятельности, рост прибыли, оборота, влечет за собой рост цен.