В конце 2007 г. я получил приглашение выступить на конференции, посвященной развитию private banking в России. Я не очень люблю участвовать в подобных мероприятиях. На них редко кто рассказывает о своих методах работы, поскольку среди слушателей присутствуют конкуренты. Но с другой стороны, это своего рода смотр, определенная возможность приглядеться друг к другу, посмотреть, кто что делает. В общем, я согласился.

Как правило, финансовые компании и банки с удовольствием посылают на такие мероприятия своих представителей. Но в основном, во всяком случае из того, что мне довелось увидеть на российских конференциях, еще молодой private banking делегирует на такие мероприятия людей, которые не очень заняты в реальном бизнесе. Они только учатся, и без них банки могут какое-то время обойтись. Это субъективная оценка, но именно такое мнение у меня сложилось.

Темой моего доклада был английский опыт организации вложений для частных лиц. Следующим выступил представитель российского частного банка, молодой амбициозный мужчина, имеющий, видимо, свои секреты продаж. Темой его доклада были вложения в золото. Его выступление было таким, как будто перед ним находились не представители банков и его коллеги, а инвесторы, которых он агитировал купить золото – разумеется, через банк, который он представлял.

В пылу свой речи он сослался на мое выступление. Он говорил о том, что вопрос сохранения денег крайне скучен и нет смысла в кропотливой организации вложений. Вложив деньги в золото, а лучше всего с помощью его банка, можно обеспечить себя на всю оставшуюся жизнь. Вывод был таким: «В инвестировании нет ни проблем, ни сложностей, вот мой телефон и название банка. Мы купим для вас золото, и все у вас будет хорошо».

Обычно я не реагирую на выступления коллег. Как правило, в зале находятся достаточно умные, опытные люди, которые сами могут оценить ситуацию. Но в этот раз меня задело такое пренебрежение к моей позиции. Я снова попросил слово и сделал несколько ремарок. Во-первых, просто безграмотно считать золото решением всех проблем. Мировой опыт знает как взлеты, так и падения цен на золото. Во-вторых, золото можно покупать разными методами: кроме слитков и металлических счетов есть целый ряд индексов и фондов, а также другие возможности вложения денег на падающих рынках.

Я не ожидал такого количества вопросов, которые последовали за этим небольшим выступлением. Что же заинтересовало людей? Золото? Нет. В основном мой тезис о том, что одним из компонентов стратегии на стагнирующих рынках являются голубые фишки, которые могут выдержать продолжительные бури на фондовом рынке. Меня с некоторым возмущением и претензией спрашивали: «А что вы скажете об Enron, WorldCom, Юкосе, о тех компаниях, которые прекратили свое существование и акции которых в конце концов обесценились?»

Мне стало не по себе, потому что такой вопрос мог задать частный инвестор на консультации, но не профессионал в сфере private banking. Это доказывало, что, по всей видимости, многие из присутствующих были новичками и их послали туда для обучения.

Дело в том, что ответ на этот вопрос знает любой человек, работающий в сфере инвестирования. Конечно, любая компания, даже самая крупная, может попасть в беду. Именно во избежание этой беды существует «диверсификация», для этого используют паевые фонды. Покупая хороший фонд, который специализируется на голубых фишках, человек решает вопрос возможных проблем у той или иной компании. Как правило, ни одна из компаний не занимает больше 5 % стоимости фонда. Упрощенно, если в портфеле фонда 20 голубых фишек, каждая из которых занимает 5 %, то, если с одной или двумя компаниями что-то случится, фонд немножко «просядет», но это не будет критично для инвестора. Даже если каждая из двух проблемных компаний подешевеет вдвое, потери не превысят 5 %.

Эта история очень наглядно иллюстрирует типичные вопросы начинающих инвесторов. Ответы на них предельно просты.

В этом разделе обсуждается один из самых простых, доступных практически любому частному инвестору, методов организации вложений – паевые фонды. Что это такое, какими они бывают, как правильно выбрать фонд. Как и в предыдущих разделах, мы постараемся посмотреть на фонды с точки зрения обычного инвестора.

Количество паевых инвестиционных фондов уже давно превысило количество акций, которые котируются на основных биржах мира. Их более 60 000. Почему они приобрели такую популярность? В чем их преимущество по сравнению с традиционными вложениями в акции или облигации?

Представим себе талантливого управляющего, который умело вкладывает деньги на рынке. Даже если он управляет только своими деньгами, в какой-то момент появляются его друзья, знакомые, знакомые знакомых… Все они видят, как хорошо он управляет своими деньгами. Они хотят вложить свои деньги так же, как он. Таким образом, в одном портфеле собираются деньги многих людей, каждый из которых имеет свою долю в общем портфеле. Они уже инвестируют не в определенную акцию или облигацию, а в тот портфель, который формирует наш профессиональный инвестор. Доходность вложенных таким образом денег будет зависеть от того, как будет расти этот портфель.

Эта примитивная схема показывает суть паевого фонда. На самом деле паевые фонды являются более сложной и надежной организацией. Как инвестиционный инструмент они впервые появился в Америке. Там они называются mutual funds (взаимные фонды). Слово «взаимные» в данном случае отражает присутствие большого числа участников. В России эти фонды стали называть паевыми. Ключевым понятием здесь является «пай» как единица фонда, которую можно приобрести, движение цены которой можно отследить.

Таких управляющих и инвестиционных идей очень много, отсюда и обилие фондов. На момент написания этой книги в России насчитывалось более 1000 фондов. Эта индустрия развивается очень быстрыми темпами. За год количество фондов удвоилось, а их чистые активы превысили 700 млрд руб. – в 300 раз меньше, чем в американских. Так что по сравнению с США мы находимся на начальном этапе. Поэтому, говоря о паевых фондах, мы все-таки должны ориентироваться на развитую систему, существующую в США.

Сейчас нас интересуют не столько конкретные фонды, сколько их сущность как инструмента инвестирования. Учитывая степень развития отечественных фондов, мы будем рассматривать в основном примеры и подходы, которые существуют на зарубежных рынках. Со временем их можно будет реализовывать и в России.

Паевые фонды делят на две большие категории: открытые и закрытые. Разница между ними в следующем. Паи открытого фонда можно купить и продать практически в любое время. Некоторые фонды проводят оценку своих паев стоимости ежедневно, и их паи можно продавать или покупать каждый день – их цена известна. Другие фонды рассчитывают стоимость пая раз в неделю, раз в месяц, но их паи тоже можно купить и продать практически каждый день.

С закрытым фондом ситуация иная. Его паи можно продать, только когда на них найдется покупатель. Фонд не может уменьшить стоимость своих активов, выкупив у вас этот пай. К примеру, собираются деньги на строительство офисного центра, которое займет пять лет, и для этого создается закрытый фонд на те же пять лет. Когда набралась необходимая сумма, все эти деньги идут в дело. Если вернуть часть из них до начала эксплуатации здания, может не хватить денег на строительство. Поэтому фонд закрывается на пять лет.

Инвестор заранее знает об этих условиях и идет на них. Но могут быть разные ситуации. Он может захотеть продать свой пай, но для этого надо найти покупателя. Как правило, это делается через биржу. Паи (их также называют акции) закрытых фондов часто котируются на бирже. Там они могут покупаться по цене выше или ниже стоимости чистых активов[2] – что будет определяться рыночными законами соотношения спроса и предложения.

Покупка и продажа паев закрытых фондов – работа не для новичков, поэтому дальше мы будем в основном говорить об открытых фондах, где всегда можно купить и продать пай, где ясна зависимость стоимости фонда от входящих в него активов и более прозрачен процесс формирования цены пая.

Теперь, определившись с терминологией, поговорим о плюсах и минусах инвестиций в паевые фонды для частного инвестора.

Главный плюс, о котором мы уже говорили, – это возможность диверсифицировать свои вложения. Можно вложить деньги в фонд, в котором будет не одна-две, а много акций. Таким образом мы обезопасим себя от потрясений, которые могут случиться с той или иной компанией, и повлиять на результаты инвестирования.

Я бы также выделил здесь вопрос надежности вложений. Если не принимать во внимание рыночные риски, то других рисков – управляющей компании, самого фонда – здесь практически нет. И в России, и за рубежом владельцы активов, т. е. пайщики и управляющая компания разделены. Управляющая компания не является владельцем активов фонда. Даже в случае ее банкротства требования кредиторов не распространяются на активы фондов, которыми она управляет. Все активы и документы фонда хранятся и фиксируются в специальном депозитарии.

Во всех странах фонды регулируются специальными органами, которые осуществляют надзор за деятельностью финансовых компаний. В России это Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР).

Кроме того, вашими деньгами управляет профессионал. Управляющие бывают более и менее талантливы, но с учетом подготовки и опыта их результат управления деньгами окажется лучше, чем у вас.

Наконец, купить и продать пай намного проще, чем самому сформировать портфель из, скажем, 20 бумаг. Вам потребуется немало времени, чтобы купить их и потом следить за портфелем, анализировать его состояние, время от времени продавать какие-то акции и покупать вместо них другие.

Но там, где есть плюсы, всегда присутствуют и минусы. Не бывает идеальных инструментов для инвестиций, и паевые фонды не исключение.

«Взаимные фонды идеально подходят для людей, ничего не смыслящих в финансах, или не могущих принимать решения, или откровенно ленивых», – написала в 1965 г. Эллен Уильямсон в книге «Попросту об Уолл-стрит – нетрадиционное руководство прибыльного инвестирования». Эта книга в свое время была очень популярна среди инвесторов. Госпожа Уильямсон считала, что в инвестировании нужно рассчитывать только на себя, самому выбирать компании и работать с ними. Эту точку зрения проповедуют многие инвесторы, в основном те, кто может посвятить много времени самостоятельному анализу. Они не хотят передоверять это дело другому человеку. Но моя книга не для таких людей, а для тех, кто зарабатывает в других отраслях, которые не связаны с инвестированием, и хочет сохранить и приумножить заработанное.

Основной недостаток паевых фондов в том, что они не защищают от падения рынка. Нужно отдавать себе отчет в том, что фонд может «просесть», причем значительно, вместе с падением фондового рынка.

«Людям, которые не выносят падения стоимости пая фонда на 20–30 % от их стоимости за короткое время, не следует инвестировать в паевые фонды», – предупреждал один из гуру в области паевых инвестиционных фондов, легенда Уолл-стрит Питер Линч, который в свое время управлял знаменитым фондом Fidelity Magellan Fund компании Fidelity. Это фонд, средняя прибыль которого долгие годы составляла боле 30 % в год, что почти в три раза превышало рост индекса S&P 500. В своей книге «Переиграть Уолл-стрит» Линч, размышляя о паевых фондах, которые вкладывают в акции, повторяет предостережение другого инвестиционного гуру – Уоррена Баффетта: «Человеку, который не может вынести падение стоимости принадлежащих ему акций на 50 %, не стоит владеть ими».

Вложения в паевые фонды не решают вопроса риска, не являются «палочкой-выручалочкой». Это просто другой инструмент со всеми его достоинствами и недостатками, о которых мы говорили выше. Выбирая фонд, инвестор должен определять степень риска, которую он может себе позволить.

Как выбрать тот фонд, который лучше всего подойдет именно вам? Проблема выбора, когда в России сотни ПИФов, в Америке тысячи, а в мире десятки тысяч, достаточно сложна.

Говоря о выборе подходящего фонда, невозможно обойти ETF – Exchange Traded Funds. Это индексные фонды, которые торгуются на бирже. Они прошли листинг, и их акции наравне с корпоративными бумагами торгуются на рынке. Таких фондов очень много.

Что привлекает частного инвестора в ETF? Во-первых, простота. В течение дня вы можете купить и продать акции этих фондов. Во-вторых, низкие издержки. В-третьих, быстрая ликвидность этих фондов. Кроме того, существует возможность открытия коротких позиций для тех, кто знает, как играть не только на повышении, но и на понижении рынка.

Первыми появились фонды, которые отразили основные мировые индексы, например Dow Jones Industrial Average. В него входит акции 30 крупнейших компаний США. Вложиться в фонд американских голубых фишек можно, купив ETF, который называется DAIMONDS и торгуется на бирже AMEX (American Stocks Exchange). Этот фонд отражает динамику индекса Dow Jones Industrial Average. Давайте вспомним крупнейшие в мире американские корпорации. McDonald’s – наверное, все мы ели их гамбургеры; Microsoft – программное обеспечение наших компьютеров создано этой компанией; Pfizer – все, кто когда-нибудь связывался с фармацевтикой, знают имя этой компании; Procter & Gamble и Johnson & Johnson – продукцию этих компаний знают почти все, а многие используют; Coca-Cola, Citigroup, Boeing, IBM, Intel, Hewlett Packard, General Motors, General Electric и т. д. Вот неполный список компаний, которые входят в Dow Jones.

Узнать котировку DIAMONDS (DIA) можно, например, на сайте American Stocks Exchange (www.amex.com), набрав в поисковой строке «DIA». Его котировка будет соответствовать динамике индекса Dow Jones. Это очень удобно для тех, кто хочет вложить в американские голубые фишки, используя не традиционный паевой фонд, а ETF. По данным на 31 декабря 2007 г., DIAMONDS принес своим инвесторам за 2007 г. 8,7 %, за три года – 31,1 %, а за 5 лет – 76,4 %. Таким образом, среднегодовая доходность этого ETF за пять лет превысила 12 %.

Таких фондов, торгующихся на бирже, очень много. Другой знаменитый индексный фонд, отражающий динамику индекса S&P 500, 500 крупнейших американских компаний, SPDRS, его также называют Spider. Его символ SPY. Существуют сотни других. Большинство из них создано четырьмя компаниями: Barclays, State Street, PowerShares, Vanguard.

Далее, говоря о фондах, мы будем рассматривать как традиционные паевые фонды, так и Exchange Traded Funds.

Тем, кто внимательно прочитал предыдущий раздел об акциях, сейчас будет легче. Часть классификации паевых фондов базируется на понятиях, которые мы ввели в предыдущем разделе. Я стараюсь давать материал таким образом, чтобы не перегрузить читателя деталями, сложными теоретически, и техническими выкладками. Не в этом задача этой книги. Я стремлюсь дать концептуальный подход и раскрыть философию здравого смысла. Но те детали, о которых я все-таки говорю, даются для облегчения дальнейшей работы с книгой, без них просто невозможно обойтись.

Во-первых, фонды делятся на те, которые вкладывают деньги инвесторов либо преимущественно в акции малых, либо средних или крупных компаний. Если фонд вкладывает в акции в основном крупных компаний, то он называется Large Cap Fund; если в компании преимущественно средней капитализации, то это Medium Cap Fund. И Small Cap Fund, если он вкладывает в малые компании. Отличия этих фондов с точки зрения доходности базируется на различии в акциях компаний, в которые вкладывает деньги фонд.

Во-вторых, фонды разделяют на Value Funds, фонды стоимости, и Growth Funds, фонды роста, – опять же в зависимости о того, в какие акции вкладывает деньги фонд: в акции роста или акции стоимости. Если фонд использует смешанную методику, у него есть оба вида акций, то это Blend Fund, смешанный фонд.

Матрица Morningstar для описания стиля фондов строится так же, как для акций. Единственная разница заключается в том, что на горизонтальной оси вместо Core, что означает центральную, усредненную позицию, будет стоять Blend. Как и в случае с акциями, заштрихованный квадрат на пересечении определенного размера компании с одним из трех стилей характеризует метод, которого придерживается тот или иной фонд.

На этом классификации фондов не исчерпываются. Говоря о паевых фондах можно условно выделить два больших класса: акций и облигаций. В первом случае мы говорим о фондах, которые вкладывают исключительно в акции, в другом – исключительно в облигации. Фонды, состоящие частично из акций, частично из облигаций, – сбалансированные (в России их еще называют смешанные).

Сбалансированные фонды тоже могут быть разными – консервативными, где доли акций и облигаций приблизительно одинаковы, и агрессивными, в которых преобладают акции. Чем меньше доля облигаций в фонде, тем он более агрессивный, поскольку акции связаны с большим риском.

Многие фонды специализируются на вложениях в определенные сектора экономики. В России они только начинают появляться. Есть фонды, вкладывающие только в энергетику или металлургию, потребительский сектор или телекоммуникации. В США список гораздо шире. Примерами секторных фондов являются фонды, инвестирующие в здравоохранение и фармацевтику, технологические фонды, Real Estate Funds, которые вкладывают в компании, связанные с недвижимостью, и т. д.

Особняком стоят фонды, чей основной доход связан не только с ростом фондового рынка. Они применяют смешанную стратегию и пытаются получить доход не только от роста рынка, применяя традиционный подход, но и пользуются инструментами, позволяющими выигрывать на падении рынка и зарабатывать вне зависимости от движения фондового рынка. Это хедж-фонды. Они не всегда учитываются в базах данных, о которых мы говорили, не контролируются регуляторами и доступны крупным инвесторам.

Особое внимание следует обратить на фонды иностранных акций. Этот вопрос рассматривается в литературе чаще всего с точки зрения американского рынка, для которого иностранными являются акции всех остальных стран. Однако для тех, кто живет и работает в России, зарубежными акциями являются в том числе американские. В процессе глобализации, когда экономики разных стран все больше зависят друг от друга, компания может быть зарегистрирована в одной стране, спрос на свою продукцию она находит в другой, а производит ее в третьей. В связи с тем, что глобализация оказывает все большее влияние на развитие экономик разных стран, можно и нужно использовать такие инструменты, как фонды иностранных акций.

В этой связи представляют интерес глобальные фонды, которые вкладывают в акции различных стран в зависимости от своей стратегии. Это может быть глобальный фонд, вкладывающий в акции стоимости. Его менеджеры ищут по всему миру недооцененные акции. Это может быть фонд, вкладывающий в финансовые институты, в него входят банки и инвестиционные компании всего мира. Глобальный фонд может быть сбалансированным и вкладывать частично в акции, частично в облигации. Для глобального фонда нет границ.

Существуют фонды отдельных стран. Они могут вкладывать, например, только в Великобританию, Францию или Германию, в Россию.

Сейчас, когда я пишу эту книгу, ФСФР разрешила российским фондам покупать иностранные ценные бумаги, так что и в России наверняка скоро появятся ПИФы, вкладывающие деньги в американские или другие акции.

О том, почему нужно вкладывать не только в своей стране, но и за рубежом и насколько важны зарубежные вложения, речь пойдет в третьей главе этой книги, которая называется «Глобальный подход к инвестированию».

Конечно, я перечислил не все фонды. Их слишком много, и появляются все новые. Питер Линч в своей книге «Переиграть Уолл-стрит» замечает: «Создание фондов стало своего рода национальной забавой: существуют национальные, региональные фонды, фонды хеджирования, секторные фонды, фонды, вкладывающие в перспективные, но недооцененные компании, и фонды, вкладывающие в акции растущих копаний; простые и гибридные фонды, противоположные фонды, индексированные фонды и даже фонды фондов. Возможно, скоро появится фонд диктаторских режимов, фонд стран без гласных звуков, фонд фондов фондов. Знаете, как звучит новейшая установка для всех фирм с Уолл-стрит на случай экстренной ситуации? – В случае внезапного падения доходов, организуйте еще один фонд». Чистая правда! С 1993 г., когда Линч написал свою книгу, появились тысячи фондов.